第五章筹资理论（4）.pptVIP

第五章 长期筹资（4）--资本结构 本节要点： 一、资本结构的概念（了解） 二、资本结构理论（理解） 三、资本结构决策（掌握） 4、影响资本结构的因素（了解） (1)企业财务状况； (2)企业资产结构； (3)企业销售情况； (4)企业所有者和管理人员的态度； (5)贷款人和信用评级机构的影响； (6)行业因素； (7)所得税税率的高低； (8)利率水平的变动趋势。  练习 【例1】在下列各种资本结构理论中，支持“负债越多企业价值越大”观点的有（　）。 A.代理理论 B.净收益理论 C.净营业收益理论 D.修正的MM理论 【例2】甲公司设立于2005年12月31日，预计2006年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据等级筹资理论的原理，甲公司在确定2006年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是( )。 A.内部筹资 B.发行债券 C.增发股票 D.银行借款 1、P247资本成本法 （1）-初始资本结构决策 测算各方案加权平均资本成本率 （2）-追加资本结构决策 计算各方案加权边际资本成本率 新结构下综合资本成本率 2、每股利润分析法 P251 例6-25 每股利润分析法 1．A公司2000年资本总额为1 000万元，其中普通股600万元(24万股)，债务400万元。债务利率为10%，假定公司所得税税率40%(下同)；　 2. 该公司2001年预定将资本总额增至1 200万元，需追加资本200万元。现有两个追加筹资方案可供选择：(1)发行债券，年利率12%，(2)增发普通股，8万股。预计2001年息税前利润为200万元。　 要求： （1)．测算2001年两个追加筹资方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股税后利润。　 (2).测算两个追加筹资方案下2001年普通股每股税后利润，并以此作出评价。 3、公司价值比较法 P257例6-27 公司价值的测算，几种观点： a.公司价值等于其未来净收益的折现值 b.公司价值是其股票的现行市场价值 C.公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 V = B + S 公司资本成本率的测算 公司价值比较法举例 假设企业E无债务，每年的期望息税前收益EBIT为500万元，且固定不变；企业的税后净收益全部用于支付股利，股利增长率g为0，企业所得税T为33%；证券市场的有关数据为：KRF=6%，KM=15%；企业E现有的普通股为100万股。又假设企业E的主管人员计划改变现有的资本结构，即增加负债和运用财务杠杆来提高企业价值，试计算企业E的最优资本结构。 练习题 P262 第4题 资本结构决策方法的比较 （1）资本成本比较法以资本成本率最低作为决策标准，没有具体测算风险因素，决策目标实际上是利润最大化，适用于资本规模不大的非股份制企业。 （2）每股利润分析法的测算过程比较简单，以普通股每股利润最高作为决策标准，但没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股票价值最大化。可用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。 （3）公司价值比较法是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大小为决策标准。充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，更符合公司价值最大化的财务目标。但其测算原理较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司 LOGO 一.资本结构 1、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系 狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。 2、结构的种类P243 资本的属性结构 （股权资本、债权资本） 资本的期限结构 （长期资本、短期资本） 资本结构的价值基础（账面价值、市场价值、目标价值） 3、资本结构的意义P244 企业的资本结构决策，主要是资本的属性结构决策，即安排多少债权。合理利用债权筹资，科学安排债权资本比例，是企业筹资管理的一个核心问题。 合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债权资本比例可以增加公司价值。 二、资本结构理论 净收益观点 认为在公司的资本结构中，债权资本的比例越高，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 净营业收益观点 认为在公司的资本结构中，债权资本的多寡、比例的高低，与公司的价值没有关系。 传统观点 认为增加债权资本对提高公司的价值是有利的，但债权资本规模必须适度如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论 MM资本结构理论的基本观点P238 在符合该