期货市场机制.ppt

第二章 期货市场的机制 引言 第1章介绍了期货合约和远期合约，它们是承诺将来以某个确定价格购买或出售某项资产的协议。期货合约通常在交易所中交易，交易所提供标准化的合约条款。而远期合约条款则是两家金融机构或者金融机构与其客户之间的私人约定。 本章将讲述期货市场运行的细节。讨论的内容包括合约的细则、保证金账户的操作、交易所的组织架构、市场监管、报价方式和期货交易的会计处理方法和税制方案等。同时还将对比期货合约和远期合约，并解释两者损益之间的区别。 2.1 背景 美国两个最大的期货交易所是芝加哥期货交易所（CBOT）和芝加哥商品交易所(CME)。欧洲最大的期货交易所是伦敦国际金融期货期权交易所、欧洲期货交易所和泛欧交易所。其它的大型交易所有圣保罗的巴西商品期货交易所、日本东京国际金融期货交易所、新加坡国际金融交易所、悉尼期货交易所等。 我国目前有4个期货交易所，即上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所 2.1 背景 我们通过一个在CBOT上交易的玉米期货合约的例子来说明期货合约的形成。3月5号，纽约的一个投资者通知经纪人要买在当年7月交割的5000蒲式尔的谷物。经纪人将信息传递给CBOT的交易员。同时堪萨斯的另一投资者通知经纪人要出售在7月交割的5000蒲式尔的谷物。经纪人将信息传递给CBOT的交易员，要求一个空头头寸。两个交易者约定在7月以某一价格交割，合约形成。 本例中纽约的买方有一个多头头寸(long futures position)（交易所的玉米合约规定的数量是5000蒲式尔）。堪萨斯的卖方有一个空头头寸(short futures position)。交易员约定的价格是7月的期货价格。假设约定价格是每蒲式尔170美分，这个价格和其它价格一样也是由供求关系决定的。 2.2 期货合约的细则 开发一项新的合约时，交易所必须明确指定交易双方之间协议的一些细则。交易所尤其必须指定资产类别、合约规模大小、交割地点，交割日期。 有时也指定多个交割资产的等级或交割地点。一般是空头头寸主体选择。当空头头寸主体准备好交割时，会向交易所提出一份交割意愿通知书。 2.2 期货合约的细则 资产 如果标的资产是商品，在商品的质量等级上会有很大的变动性。所以在指定标的资产时，交易所对允许交割的资产的等级做出规定是非常重要的。 一些商品的等级有一个范围，相应地价格也就取决于所选择的等级。 举例：CBOT中的长期国库券和中期国库券有一些特殊的特征，如在长期国债的期货合约中，标的资产是任何到期期限超过15年并且在15年内不可赎回的美国长期国债，对中期国债也有相应的要求，交易所根据交割的国债的期限和利息运用某个公式来调整收取的价款，这将在第六章讨论。 2.3 期货价格向现货价格的收敛 随交割月的临近，期货价格（指在期货市场出售商品所形成的价格 ）向现货价格收敛。当到交割日期时，期货价格等于或很接近现货价格。 原因：假设在交割期期货价格高于现货价格，交易者就有套利的机会 （1）卖空期货合约 （2）买入资产 （3）进行交割。 这就会形成盈利，也就是期货价格大于现货价格的那一部分。交易者发现这个套利机会，期货价格会随之下降。反之期货价格会上升，这样的结果就是使得期货价格非常接近于现货价格（P26图2.1）。 2.4 每日结算和保证金的操作 保证金的运作 举例：一个投资者在6月5日星期四通知经纪人要买两份COMEX12月份的黄金期货合约。假设现在期货价格是每盎司黄金400美元。因为合约规模是100盎司，投资者约定要买200盎司。经纪人将要求投资者在保证金帐户存钱。投资者在最初开仓交易时必须存入的资金数量被称为初始保证金（initial margin）。假设每份合约是2000美元，则该投资者初始保证金总额为4000美元。每个交易日结束时，保证金帐户会被调整以反应投资者的收益和损失。这就是账户的盯市（marking to market）。 盯市制度举例：假设在6月5日结束时，期货价格由400美元降到了397美元。投资者损失了600美元，保证金帐户金额下降到了3400美元。同理，如果期货价格升到了403美元，保证金帐户金额上升到了4600美元。一笔交易是在该交易发生日首次进行盯市结算的，以后的每个交易日结束时都要进行盯市结算。 2.4 每日结算和保证金的操作 盯市不仅仅是经纪人和其客户之间的事情。当期货价格下降时多头投资者的保证金帐户少了600美元，他的经纪人将钱付给交易所然后交易所将钱付给空头投资者的经纪人。同理，当期货价格上升时空头投资者的经纪人将钱付给交易所然后交易所将钱付给多头投资者的经纪人。 投资者有权提出保证金中超过初始保证金的那部分。但是保证金帐户余