私募股权投资中信息不对称对高新技术企业价值评估影响.docVIP

私募股权投资中的信息不对称对高新技术企业价值评估的影响 　　提要：私募股权从投资高新技术企业到退出的整个流程中都存在着信息不对称现象，这对高新技术企业的价值评估，以及私募资本的投资效率将产生不利影响。 　　关键词：信息不对称 私募股权 价值评估 　　私募股权投资对于高新技术企业而言，不仅仅是能为其成长的各个阶段提供源源不断的资金流，而且对于其企业价值的成长也有重要意义。通过私募股权的介入能使高新技术企业有以下几个方面的改善：改善公司治理结构，提高企业管理水平，提高企业技术创新能力，优化财务结构，制定发展战略，开拓市场等。总而言之，私募股权投资对于高新技术企业而言，是其成长的伙伴。而赢得私募股权的投资，其前提就是要对高新技术企业进行合理的估值。可是私募股权基金与高新技术企业之间的信息不对称，给高新技术企业的估值带来一些困难。 　　一、私募基金与高新技术企业之间存在着信息不对称和信息不完整 　　私募基金与高新技术企业之间存在着信息不对称和信息不完整体现在以下三个方面： 　　（1）对创业家的了解方面 　　创业企业家是创业活动的承担者和创业企业的创立者, 发现新创意并努力将其变成现实的获利机会, 是创业企业家作为一种专有的、相对稀缺的产权要素的集中体现。 　　由于创业企业家人力资本具有难以观察、难以度量、不可让渡等客观属性, 创业企业家的创意是否真实可靠、组织管理能力的高低等私人信息, 对于外部的风险投资机构是严重信息不对称的。 　　（2）投资协议签订之前的信息不对称 　　在签定投资协议前,风险投资家对有关风险企业的技术、市场、财务状况及发展前景等都不如掌握这些关键技术的创业者清楚。如果有些“金玉其外,败絮其中”的创业者将其“表面文章”做得非常漂亮,风险投资家就可能被蒙蔽。从另一个角度讲,对于风险企业来将,他需要的不仅仅是资金,更需要的是能使资金增殖的服务,比如投资组合、风险管理、股票发行等,这些都不是创业者的专长,需要风险投资家的积极参与。因此,在创业者选择风险投资家时,一方面对于风险投资家的融资能力、资金运作能力、管理能力等知之甚少,另一方面对于风险投资家的信誉、品质、偏好等也知晓不多,从而对协议中的某些条款可能会迁就风险投资家。 　　（3）投资协议签订之后的信息不对称 　　在投资协议签定之后,由于风险投资家不参与企业的日常管理,就很难掌握创业者的经营信息:创业者如何使用资金? 会不会挪作他用? 会不会增加开支? 或者在后续融资时会不会给其他投资者更好的条件? 风险投资者不可能时时、事事监控创业者,创业者就有可能利用其信息的优势地位来损害投资者的利益。 　　此外，在私募股权细分市场之间以及私募股权市场与公开资本市场也也存在着信息不对称。一般高新技术企业存在着种子期、创业期、成长期、成熟期、衰退期等生命周期。而与其相对应的，私募股权市场也细分成种子基金、创业基金、风险基金、搭桥基金、收购兼并基金及各种准股权债务基金等。当私募股权退出的时候必然要对高新技术企业进行二次估值。在私募股权细分市场之间或者在IPO上市时，各交易机构之间也存在着信息不对称。 　　二、信息不对称、不完整对高新技术企业估值的影响 　　1.信息的不对称和不完整产生风险和期望收益的判断差异 　　正是由于上述信息不对称、不完整的存在使得私募基金和高新技术企业对企业的风险判断不同。 　　由于信息不对称，私募基金倾向于夸大投资风险要求较高的期望收益。而高新技术企业倾向于乐观估计企业风险，认为私募基金要求的期望收益过高。由此导致他们在风险和收益上的判断差异，不利于高新技术企业的合理估值。 　　2.信息成本造成了高新技术企业估值的偏移和市场的分割 　　投资者为了获取投资企业的信息，必然要付出信息收集、整理、分析的成本。在创业投资中，投资机会的摄取、投资前的审慎调研、投资谈判和合同拟定、投资后管理以及投资退出变现渠道的寻找和选择等，都要发生为收集和处理各种产业、技术、市场、财务、管理等信息的费用。这一费用形成了一定的固定成本，并对不同投资者产生了不同影响：对于大资金的投资机构而言，由于固定信息成本的存在使其不愿意进行小规模的投资，他们偏向于高新技术企业的成长和扩展时期的投资。交易成本的存在使得高新技术企业估值发生偏移，造成了市场分割的形成。由于高新技术企业在成长周期的各个阶段面临的风险和困难的不同，使得私募股权投资市场相应地形成了种子资本、天使资本，创业资本、风险资本、产业基金、搭桥基金、重组基金等细分市场。细分市场的形成一方面使得各种基金有了投资阶段偏好；另一方面使得创业企业的融资风险加大。从整体上来看，私募股权市场的效率的提高要求，创业企业与私募股权细分市场要在结构上和资金总量上相匹配。此外，从单个创业企业来看，其可能在成长的不同阶段需