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资本市场中投资者羊群行为的心理机制及其影响因素 　　摘要：资本市场中投资者的羊群行为是资本市场上的一种典型现象，它是指在不确定情境中，投资者在相同时间段内模仿他人进行投资决策的行为。通过比较羊群行为与从众行为发现，两者存在本质区别。目前，大量研究从社会影响、认知机制以及进化机制三个方面深入分析羊群行为的形成原因。此外，研究还发现，情境的不确定性、市场环境、群体内部一致性程度、个体的情绪与动机对投资者的羊群行为都会产生一定的影响。在总结相关研究后发现，羊群行为具有其自身独特的信息加工模式。未来关于羊群行为的研究应该从探索专家羊群行为的信息加工方式，提高研究的外部效度，探索认知神经机制，进行跨文化研究和探讨羊群行为与人格之间的关系等五个方面展开。 　　关键词：资本市场；羊群行为：心理机制 　　分类号：B842：C93 　　 　　当前，我国资本市场发展迅猛，证券投资正逐步成为中国人经济生活中的重要组成部分。资本市场中投资者的羊群行为是资本市场上的一种典型现象。深入分析资本市场中投资者羊群行为的心理机制及影响因素对于有关部门制定相关政策措施，推动我国资本市场的稳定发展具有非常重要的现实意义。 　　 　　1　羊群行为的定义及其性质 　　 　　羊群行为(herd behavior)本意是指动物(牛、羊等)成群移动和觅食。后来这个概念被用来描述人类在资本市场中出现的一种典型现象。目前，关于羊群行为的定义有多种：Lakonishok，Shleifer和Vishny(1992)认为羊群行为是指投资者在相同时间段内与其他投资者购买或出售相同的股票。Bikhchandani和Sharma(2001)认为羊群行为是指投资者在交易过程中学习或模仿其他投资者，在相同时间段内买卖相同的股票。综上所述，羊群行为是指在不确定情境中。投资者在相同时段内模仿他人进行投资决策的行为。 　　总结羊群行为的相关研究，我们发现羊群行为有其自身的性质。首先，羊群行为普遍存在于人类的社会生活中。有研究者在企业管理活动中发现羊群行为。例如，Oberholzer-Gee(2008)对企业中负责招聘的工作人员进行研究发现，这些工作人员拒绝招募长期失业的员工。因为他们推测其他企业也拒绝招募这类员工，由此表现出羊群行为。此外，个体在消费决策中同样表现出羊群行为，台湾学者Chen(2008)在对个体网络购书行为进行研究后发现，个体倾向于购买其他人评价较高或者销售量较大的书籍，表现出羊群行为。其次，专家和新手都会表现出羊群行为。Welch(2000)曾对股评专家的羊群行为进行研究，他给股评专家提供了1989～1994年共6年的金融评论信息，让这些股评专家根据这些信息做出买卖金融资产的决策。研究结果表明，股评专家也会表现出羊群行为，他们会根据主试提供的评论进行投资决策。宋军和吴冲锋(2003)对中国的股评专家进行研究也得到了相同的结论。第三，羊群行为具有跨文化的一致性。众多对美国投资者投资行为的研究表明，生活在美国文化传统中的投资者普遍存在羊群行为对意大利资本市场中投资者的研究也发现了羊群行为。Uchida和Nagawa(2007)在对日本的证券市场进行研究后，发现日本证券市场中的投资者普遍表现出羊群行为。陆剑清(2007)对中国股民的羊群行为进行研究，得到了相同的结论。这些结果表明羊群行为具有跨文化的一致性。 　　 　　2　羊群行为与从众行为的异同 　　 　　通过对资本市场中投资者羊群行为的定义进行总结，我们发现投资者的羊群行为与从众行为有类似之处，两者存在一定的联系。从众(conformity)指的是当个体在面对不确定情境的时候，通过改变自己的观念或行动，与群体的标准保持一致的行为倾向。而羊群行为也是个体在资本市场中面对不确定情境的时候，受到资本市场上其他个体的影响而表现出来的行为。因此，羊群行为和从众行为都是个体在面对不确定情境的时候。受到其他个体观点的影响而表现出来的与他人或者群体保持一致的行为。虽然羊群行为与从众行为具有类似的外部行为表现，但是两者存在本质上的区别。 　　首先，羊群行为和从众行为的产生根源不同。羊群行为主要是由于资本市场的信息不对称给投资者带来的压力造成的。在资本市场中，投资者不可能完全掌握市场中其他个体的信息，因此他们只能通过观察其他投资者的投资行为来推测其他投资者所掌握的信息。当其他投资者的投资决策与自己不同的时候，他们会认为其他投资者掌握的信息更加权威，由此导致他们改变自己的决策，与其他个体投资者保持一致。而从众行为是因为个体感受到社会或者群体规范带来的压力而表现出来的。例如，Asch(1955)进行了一项从众行为的经典实验，要求被试从三条线段中挑出一条与标准线段长度相等的线段，在被试报告结果之前，假被试(实验助手)都会首先给出