人民币升值放慢意味.docVIP

人民币升值放慢的意味 　　在出现由市场主导的双向波动前，任何关于人民币贬值的讨论都是暂时的 　　 　　 市场对通货膨胀和人民币升值的预期持续居高不下，改变或者弱化市场的单边预期，被认为是抑制通胀和防止热钱流入的关键。 　　 一般而言，市场预期一旦形成，要改变它是非常难的。以人民币升值为例，自2005年人民币汇率与美元脱钩之后，人民币对美元汇率时升时贬，速度时快时慢，最大升幅和跌幅均达到政策规定的上下限。但是，人民币双向波动机制一直没有建立起来，渐进式升值某种程度上反而助长了升值预期，外资流入有增无减。 　　 去年11月以来，人民币相对于美元的名义升值速度呈现加快态势。去年11月到今年3月累计升幅达6％，接近去年全年升值水平。境外NDF（非交割远期交易）市场预期的人民币升值幅度也同步上扬，3月13日最高时，市场预期未来12个月升幅高达11.7％，远高于一年前的约6％。相应地，在高升值预期下，外资流入速度不断加快，今年一季度实际利用外资金额比去年同期上升了61％。 　　 然而，最近NDF市场的急剧波动表明，改变市场对人民币升值预期可能远比想像的要容易。 　　 今年4月15日，NDF市场人民币兑美元的一年期汇率报价，预示着未来12个月人民币升水从一个月以前的11％以上，下降到了10.4％，一个月后更快速下滑到了5.4％，基本回到一年前的水平。5月7日更创出了近几年少见的单日跌幅，12个月报价从前一天的8.1％跌至6.4％，1个月报价甚至从上一天的升值4.5％转为贬值0.4％，NDF市场几乎崩盘。市场预期从人民币大幅升值到小幅升值，甚至从多到空的逆转，只用了不到一个月时间。 　　 人民币升值预期逆转，与近期人民币实际升值速度放慢直接相关。今年2月、3月，人民币相对于美元的年化升值水平都在15％左右，4月却降到了3.2％，进入5月，人民币几乎横盘，5月15日比一个月前贬值0.6％。 　　 现货市场汇率与远期市场汇率的高度关联性表明，即期汇率对远期汇率或人民币升值的预期具有决定性影响。这表明，要改变近期市场对人民币升值的预期，只要放慢人民币升值速度即可，不需要更高技术含量的政策操作。但是，这种“过去决??未来”的模式至少有三方面含义： 　　 首先，市场存在严重的信息不对称。投资者无从根据中国经济基本面的走向来判断未来人民币汇率变化趋势，或认为经济基本面变化对汇率不具影响力。在信息高度不对称环境中，任何传言或暗示都很容易左右市场预期，增加不确定性，甚至引起市场恐慌，结果是市场投机气氛渐浓。 　　 其次，市场对政府关于增强人民币汇率弹性的承诺缺乏信心，认为政策有随时逆转的可能，不升值或缓升值的做法不符合汇率改革的初衷。如果政府过度依赖调整短期升值速度来干预升值预期，有可能出现市场预期紊乱，不利于外汇交易市场发展。 　　 第三，流量改革放慢，将加剧存量改革和结构调整的困难。短期人民币升值速度放慢，可能助长市场对长期人民币升值的预期，短期稳定可能以长期中的大幅升值为代价。当人民币币值与经济基本面的分歧越来越大，比如外部结构失衡依旧，外汇储备继续高速增长，特别是国内流动性过剩局面进一步恶化及通货膨胀高企，人民币被迫一次性升值的风险就可能加大。 　　 因此，在人民币汇率改革达成既定目标之前，脆弱的升值预期有可能导致市场过度反应和外汇市场激烈波动，不符合改革的长期利益。市场多空的快速逆转，增加了短期内资金大进大出的风险；短期的升值停滞甚至贬值，有可能使汇改回到原点，造成低效率的短期反复，或错失资本账户改革良机。 　　 在目前中国面临外部经济放慢、内部通货膨胀和生产成本上升的不确定性下，人民币升值适当放慢有其合理成分。有理由相信，今年后三个季度人民币升值幅度很难超过一季度升幅。主要原因包括： 　　 第一，美国经济放慢的风险依然存在，这有可能增加出口压力，而出口增长速度的放慢，实质上可以替代人民币升值的要求。 　　 第二，随着次贷风险逐步释放，美国经济触底的可能性在提高，美联储进一步减息的可能性在下降，美元相对于其他工业化国家货币的贬值有可能告一段落，今年下半年美元有可能企稳并略有反弹。如果属实，人民币相对于美元升值，即意味着相对于欧元或其他主要货币升值，人民币名义汇率升值的效果将有很大改善。 　　 第三，迄今为止，人民币对美元已累计升值15％以上，再加上国内生产成本上升，企业面临利润挤压，就业压力有上升趋势。人民币升值步伐放慢，可以帮助企业适当消化升值和其他成本上升带来的压力，避免企业大量倒闭或歇业。 　　 第四，在今年夏天北京奥运会之前，人民币升值放慢也是经济稳定的需要。 　　 由于上述不确定性，人民币一次性升值的可能性几乎没有。这里，关键不是要不要一次性升值，而是一次性升值多少。如果一次性升值幅度有限，不但不能