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人民币货币掉期的风险分析与货币政策作用 　　【摘要】货币利率调期又称货币利率互换，它兼具货币互换与利率互换的双重特征。货币掉期常被用于商业银行资产负债的币种转换和风险管理，货币掉期本金并不存在汇率风险，是否存在利率风险需视两种货币的利率属性或结合资金来源与运用整体来看。货币掉期具有稳定并调控市场本外币价格，调剂境内市场本外币的流动性，提升人民币的国际影响力等政策作用。 　　【关键词】货币掉期 风险分折 货币政策 　　 　　2007年8月17日中国人民银行正式发布了在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务有关问题的通知。人民币外汇货币掉期正式成为境内市场交易品种之一，近年来在各大商业银行信息披露中也屡见其身影，受到广泛关注。2008年12月以来，人民银行和周边国家、地区频繁签署人民币货币掉期协议，人民币取代美元成为协议的主角。那么货币掉期是什么？货币掉期的风险怎样？人民银行为什么频繁使用人民币掉期？本文将就上述问题进行分析。 　　一、什么是货币调期 　　货币调期，也称货币（利率）调期（CURRENCY SWAP），是交易双方按照约定的汇率和利率水平，在一定期限内，对两种不同货币及利率的现金流进行交换的交易业务。货币利率调期又称货币利率互换，它兼具货币互换与利率互换的双重特征。一方面，它涉及两种货币本金，因此需要按约定的汇率进行本金的交换；另一方面，需要进行两种货币间利率的交换。 　　在实践中货币掉期常与外汇掉期（FX SWAP）相提并论。人民币外汇掉期自2005年8月推出，交易较为活跃。货币掉期和外汇都涉及货币的两次反向交换，区别在于前者汇率固定，两次交换的本金相同，而后者由于不涉及利息的交换，因此两次交换的汇率和本金不同，其差额反映了两种货币利率水平的差异，由两种货币的利率和即期汇率决定。另外货币掉期持续的时间较长，期限最长可达10年以上，而外汇掉期的期限较短，因此在银行的管理中货币掉期常被用于资产负债的币种转换和风险管理，而外汇掉期则多用于资金交易和短期流动性的管理。因此市场交易中外汇掉期交易量较高。根据人民银行统计，2009年境内???场人民币外汇掉期交易量已达到8018亿美元。 　　二、货币掉期的市场风险 　　作为衍生产品之一，通常认为货币掉期具有较高的市场风险。市场风险指因市场价格的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险，通常表现为银行收益或资产价值的变动。按照中国银监会的分类，市场风险包括利率风险、汇率风险、商品风险和股票风险。在各大商业银行的年报披露中，货币掉期时而带来巨额汇兑损失，时而带来巨额汇兑收益，这是否表明货币掉期的汇率风险巨大？其实不然。 　　首先，货币间的互换是锁定汇率的，货币掉期本金并不存在汇率风险。货币掉期交易用人民币按当日汇率买入美元，同时约定交易到期日再以相同的汇率换回人民币。货币掉期期间汇率锁定，交易本金不存在汇率风险。按汇率风险敞口计算来衡量，货币掉期也未增加汇率风险。中国银监会规定汇率风险敞口计算方法为“即期资产-即期负债+远期买入-远期卖出+期权头寸”。掉期的即期端计入“即期资产”，远期端计入“远期卖出”，两端金额相等方向相反，不增加汇率风险敞口。 　　其次，与货币掉期相关的损益包括掉期利息收支和掉期市值重估两部分，均与汇率风险无关。第一，净利息收支主要由本外币利率水平决定，与汇率风险无关；第二，按会计准则，掉期交易作为衍生产品，需定期进行市值重估。由于掉期市场价格的变化（主要是美元与人民币之间利差或掉期点的变化）导致重估价值的变动。但货币掉期到期后汇总重估损益归零，整体看货币掉期业务估值变动不会对效益产生永久性影响。 　　再次，货币掉期是否存在利率风险需视两种货币的利率属性而定。如果两种货币均采用固定利率进行利息交换，则货币掉期存续期内净利息收支不随市场利率变动而波动，换言之不存在利率风险。若采用浮动利率，则净利息收支存在不确定性。但另一方面，随着市场利率的变化，固定利率货币掉期的重估价值会有较大的波动，进而导致当期利润的变化，而浮动利率货币掉期重估价值将不变或仅有微小变化。 　　最后，结合资金来源与运用整体来看，货币掉期若与相对应的资产或负债的利率属性不一致，也将带来利率风险。假设银行以存款筹集人民币资金，通过货币掉期转为美元投资于美国国债，货币掉期以美元LIBOR/人民币SHIBOR为利率定价。从人民币来看，资金来源为存款利率，而运用为SHIBOR利率；从外币来看，资金来源为LIBOR利率而运用为美国国债利率。本外币利率属性均不匹配，变化时间、方向及周期不一致，存在利率风险。 　　三、人民币货币掉期的货币政策作用 　　货币掉期对于银行和企业而言，主要有以下作用。一是作为资产负债管理工具，进行资产或负债的货币转换。二是作为汇率风险管理的工具，实