上市公司股利信号传递效应的实证研究_.pdfVIP

上市公司股利政策信号传递效应的实证研究 力的信息。一般说来，高质量的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率把自己 同低质量的公司区别开来，以吸引更多的投资者。对市场上的投资者来说，股利 政策的差异或许是反映公司质量差异的极有价值的信号。如果公司连续保持较为 稳定的股利支付率，那么，投资者就可能对公司未来的盈利能力与现金流量抱有 较为乐观的预期。不过，公司以支付现金股利的方式向市场传递信息，通常也要 付出较为高昂的代价。这些代价包括：①较高的所得税负担；②公司因派发现金 股利造成现金流量短缺而向资本市场发行新股，一方面会产生交易成本，另一方 面会扩大股本，摊薄每股的税后盈利，对公司的市场价值产生不利影响；③如果 公司因分派现金股利造成投资不足，并丧失有利的投资机会，还会产生一定的机 会成本。 1.2.2 股利信号传递理论的相关文献综述 1.2.2.1 股利信号传递的概念 信号是指能够改变个体概率分布的各种事件，有助于人们在观察和预测经济 活动过程中降低不确定性。信息有广义和狭义之分，广义的信息泛指一切事物的 运动状态和方式，包括事物内部结构的状态和方式以及外部联系的状态和方式， 狭义的信息是观察信号的后验条件分布与先验分布的知识差。从不确定性角度看， 信息包含有更多的确定性和形式化的内容，信号则更多地具有模糊性和具体化的 特征。 信号传递（Signaling ）指的是在委托－代理结构中，掌握私有信息的一方即 代理人为了使委托人确信其代理行为的有效性，通过某种渠道和方式向委托人发 出某种信息作为证明的过程，以达到资源配置的帕累托效率。股利的信号传递作 用来自于投资者相信，作为内部人的管理层就公司目前的经营状况和前景拥有权 威的信息。好于一般预期的股利政策将导致股价上涨，反之则引起股价下跌。该 理论从放松 MM 理论的投资者和管理者拥有相同的信息假定出发，认为管理者与 企业外部投资者之间存在信息不对称，管理者占有更多有关企业前景方面的内部 信息，股利是管理者向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。如果管理层预计 公司的发展前景良好，未来业绩有大幅增长时，会通过增加股利的方式将这一信 息及时告诉股东和潜在投资者；相反如果预计公司的发展前景不好，未来盈利将 持续不理想时，管理者往往会维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在 投资者发出了利淡信号。因此，股利能够传递未来盈利能力的信息，从而对股票 价格有一定影响：公司股利支付水平上升时，公司股价会上升；当股利支付水平 下降时，股价也会下降。国外许多实证研究表明，股利增长给股东带来的信息是 公司可能有更好的未来盈利；相反，股利的削减将被认为预示着不乐观的公司盈 利前景。股利支付向投资者发出了有关管理层对公司未来盈利和现金流估计的信 6 硕士学位论文 号。必须指出的是，股利被视为一种信号与股利无关论并不矛盾，信息理论学派 认为，相对公司收益水平来说，股利水平的高低并不能使股东的收入有所提高或 降低，影响股价变化的不是股利政策而是它所传递的关于公司未来收益和增长机 会的信息。 股利信息内涵的思想早在林特勒（Lintner ）1956 年有关股利政策的经典研究 中己经出现。林特勒采访了当时有代表性的公司经理们，发现多数经理试图维持 一个稳定正常的股利，不愿意降低股利水平，同时在提高股利水平上也趋于保守。 如果经理们只是在企业的收益潜力发生实质性变化时才变更稳定的股利，则股利 的变化可能为市场提供有关企业前景的某种信息。 1.2.2.2 股利的支付形式 根据《公司法》的相关规定，现金股利和股票股利是股份公司最基本的股利 支付方式，由这两种方式派生出来既派现金又送红股的股利支付方式。在中国， 通常将转增和配股也作为股利分配的方式。因此由以上几种方式派生出来的方式 有：派现配股、派现配股转增、派现送股、派现送股转增、派现转增、送股转增。 下面首先对其中几种形式作一个界定。 （1）不分配，指上市公司对当年的留存收益不进行任何形式的分配。大多数 对中国上市公司股利分配政策的实证研究结果都显示，不分配的公司占中国上市 [2] 公司的绝大多数 。 （2 ）派现，指上市公司以公司的留存收益向股东发放现金作为投资回报。当 公司派放现金股利时，在股权登记日（凡在此指定日期收盘之前取得公司股票， 列入公司股东名册的投资者都可以作