基于Laplace分布DCC-MVGARCH铜期货动态套期保值率研究.docVIP

基于Laplace分布的DCC-MVGARCH的铜期货动态套期保值率研究 　　【摘要】本文在最小方差动态套期保值理论的框架下，引入Laplace分布对DCC多元GARCH模型刻画波动率，分析了DCC-MVGARCH模型的套期保值绩效。实证结果表明：Laplace分布的DCC-MVGARCH的套期保值效果都好于正态分布的DCC-MVGARCH。 　　【关键词】最小方差套期保值 DCC-MVGARCH模型 多元Laplace分布 　　 　　在市场化、全球化条件下，企业生产经营活动面对各种外部不确定因素的影响，其中很多因素都会通过市场价格波动风险来体现，本世纪以来国际市场大宗商品价格持续暴涨和2008年全球金融危机引爆的价格全面暴跌，但我国很多企业由于缺乏套期保值的理念而为此付出了沉重代价。为了对生产和贸易活动中涉及的商品或资产头寸进行保值，企业会买卖一定比例的期货合约。不同比例的期货合约会有不同的套期保值效果，因为现货价格和期货价格波动幅度并不完全相同。因此确定最优套期保值比率使得经过套期保值的资产组合所面临的风险最小成为了企业在套期保值操作过程中极其重要的问题，对企业稳定经营具有重要意义，同时最优套期保值比率的确定也是套期保值理论研究的核心和重点。 　　本文在对角多元GARCH(DCC-MVGARCH)模型套期保值研究的基础上考虑了残差项服从Laplace分布的DCC-MVGARCH模型对估计最优套期保值比率的影响。并对残差服从正态分布和Laplace分布这两种不同分布下的DCC-MVGARCH模型的套期保值绩效进行相应的比较。 　　一、模型及方法 　　（一）最小方差套期保值率 　　最小方差套期保值比率是由最小化期货与现货套期保值组合的收益率方差所得到的套期保值比率。具体推导如下： 　　首先构造一组期货和现货的投资组合h，其组合的收益率为： 　　rh=rc-hrf (1) 　　其中，rh为期货与现货套期保值组合的收益率，rc为现货价格的收益率，h为最小方差套期保值比率，rf为期货价格的收益率。 　　式(1)说明，由于套期保值者在期货市场与现货市场持有头寸的方向相反，期货与现货套期保值组合的收益率rh就是套期保值者所持有的现货收益率rc与期货收益率hrf之差。 　　对式(1)两边取方差，得到期货与现货价收益率组合的方差 ???　σ2h=σ2c+h2σ2f-2hCoν(rc,rf)(2) 　　当式(2)对h的二阶导数为正，令h的一阶导数为0，就得到式(2)的最小值，即期货与现货套期保值组合的收益率方差的最小值。对式(2)求关于h取一阶导数，得 　　■=2hσ2f-2Coν(rc,rf) (3) 　　对式(2)求关于 h取二阶导数，得 　　■=2σ2f(4) 　　由于式(4)右侧恒大于0，所以当式(3)为0时，可以求得期货与现货套期保值组合收益率方差的最小值。令式(3)等于0，有 　　0=2hσ2f-2Coν(rc,rf)(5) 　　整理，得 　　h=■=ρ■ (6) 　　式(6)就是最小方差套期保值的公式。其中：h为最小方差套期保值比率，ρ为期货价格收益率与现货价格收益率之间的相关系数，σs为现货价格收益率的标准差，而σf为期货价格收益率的标准差，其他符号意义同上。 　　从方程(6)中可以看出，确定最小方差套期保值比率的关键一是对期货价格收益率与现货价格收益率之间的相关系数ρ或协方差的估计，二是现货价格收益率的标准差σs和期货价格收益率的标准差σf的估计。 　　（二）多元Laplace分布的定义 　　设有一随机向量Y=(Y1,Y2…Yn)T的密度函数满足下列表达式： 　　 　　其中q(y)=(y-μ）T■-1（y-μ），E(Y)=μ,■∈R×n，是N阶矩阵，Km(χ)是修正了的第二种Bessel函数，其中阶数是m， 　　那么则称向量Y服从n维Laplace分布，即 　　Y:NL（μ，Σ） 　　当n=2时， ，那么向量Y服从2维Laplace分布，即。 　　（三）Laplace分布的DCC-MVGARCH(1,1)模型族的最小方差套期保值率计算模型 　　因为大量的实证研究证明二维GARCH(1,1)模型足以刻画金融时间序列的二阶矩波动且比更高阶模型在刻画二阶矩的波动效果好，而且套期保值率计算和估计只考虑期货价格和现货价格这两个时间序列，因此在本文中选择二维GARCH(1,1)模型简称BGARCH(1,1)。 　　DCC(1,1)-BGARCH(1,1)-L模型的定义如下： 　　 　　 　　其中 　　其参数集合θ=цc,цf,γcc,αcc,αff,βcc,βff可以通过最大化下列似然函数得到： 　　其中T为观察值的总个数。因此最小方差套期保值率的估计值可以