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基于企业和谐发展的资本结构研究 　　【摘要】 企业的资本结构选择不仅影响着债务税盾收益和财务困境成本,还影响着企业及其利益相关者的和谐发展。高负债虽然可以增加企业的税盾收益,但是会造成企业与债权人、客户、供应商和雇员等利益相关者之间的关系紧张,进而又影响到企业未来的可持续发展。基于上述考虑,企业在选择资本结构时应适当降低其负债水平,实现长期和谐发展。 　　【关键词】 资本结构;利益相关者;和谐发展 　　 　　一、引言 　　 　　传统的资本结构理论认为,负债所产生的利息费用可以在税前列支,给企业带来税盾收益,但是负债比例过高又加大了企业陷入财务困境的可能性,从而产生了财务困境成本。最优资本结构则是对负债的税盾收益和其潜在的财务困境成本进行权衡后的结果。这一理论忽略了负债比例过高引起企业与债权人、客户、供应商、雇员等利益相关者关系紧张和利益冲突所造成的经济损失。企业只有适当降低其负债水平,才能缓和上述利益冲突,改善各利益相关者的关系,实现企业的长期和谐发展。 　　 　　二、企业与债权人和谐发展的资本结构 　　 　　当企业的负债比例过高,存在违约风险时,企业很容易产生一些损害债权人利益的行为,债权人出于对自身利益的保护,便会给企业强加各种各样的限制。这就造成了企业和债权人的关系紧张,从而产生一系列不利于企业和谐发展的问题。 　　(一)资产替代问题 　　当企业的负债比例过高时,该企业更希望投资于高风险甚至净现值为负的项目,而不是风险较低、净现值较大的项目,以实现财富从债权人向股东的转移,这就是所谓的资产替代问题。产生这一问题的根本原因在于:如果高风险的项目获得成功,债权人只能得到固定的收益,而剩余的收益全部归股东所有;如果该项目经营失败,由于股东仅以其出资额为限对企业的债务承担有限责任,此时,债权人就承担了大部分原本归股东承担的损失。为了避免出现上述利益冲突,实现企业的和谐发展,企业应该主动降低负债比例,选择一种相对稳健的资本结构。 　　(二)投资不足问题 　　当企业的负债比例较高时,该企业可能会放弃一些净现值为正的项目,产生投资不足的???题。产生这一现象的根本原因在于高负债企业债务的市场价值通常低于其名义价值,尽管净现值为正的新项目可以使债务的市场价值上升,却不能给股东带来任何收益。由于高负债企业的债权人一般不愿意为企业的新项目进一步提供资金,所以只能由股东来承担新项目的全部成本,而股东只能得到投资净收益中经债权人按债务名义价值索取后的剩余部分。企业的负债比例越高,股东所得到的剩余部分就越少。为了缓解上述利益冲突,使净现值为正的项目尽可能得到投资,企业应该适当降低其负债比例,以实现企业价值的最大化。 　　(三)投资短视问题 　　有些高负债企业迫于偿债的压力,还可能会投资于一些回收期短但净现值较低的项目,而放弃那些净现值较高、更有利于企业长远发展的项目,从而产生了投资短视的问题。因此,对于那些成长性较好、拥有较多投资机会的企业来说,它们应该偏重于权益融资,以缓解债权人和股东之间的利益冲突,从而使企业有足够的资金投资于那些净现值更大、更有利于企业长远发展的项目,实现企业的可持续发展,为企业的股东和整个社会创造更多的财富。 　　 　　三、企业与客户和谐发展的资本结构 　　 　　如果企业负债比例过高,其破产的可能性就会加大,从而导致企业和客户之间关系紧张。因为企业一旦破产,客户将无法获得应有的售后服务或用于产品维修的零部件。对于那些专用性较高的设备或需要不断进行升级的产品,情况尤其如此。理性的消费者会尽量避免去购买那些高负债企业的产品;即使发生购买行为,他们通常也只愿意支付较低的价格。这反过来又会极大地影响高负债企业的产品销量和盈利水平。以美国克莱斯勒汽车公司为例,在20世纪70年代末,该公司因不能偿还到期债务陷入了财务困境。为了吸引那些因该公司出现财务困境而不愿购买其汽车的客户,克莱斯勒汽车公司不得不折价出售其生产的各种轿车和卡车。据估计,在1979年,暂不考虑因客户担心而导致汽车销售量减少的损失,该公司仅因汽车折价出售一项就损失了大约4.31亿美元的销售毛利,几乎为相当于当时该公司股票市场价值的56%。因此,如果客户比较看重某种产品的维修和售后服务,那么生产该种产品的企业就应该适当降低其负债比例,以实现企业和客户的和谐相处。 　　此外,在正常情况下,企业通常非常注重产品的质量,维护其良好的声誉,以便在将来能拥有更多忠实客户,实现长期盈利。但是当企业负债比例过高时,有足够的现金流来偿还到期债务比保持良好的声誉显得更加重要。为了还本付息,企业可能会通过降低产品质量的方式来增加当前利润。这显然有损于客户的利益,不利于企业和客户的和谐发展。客户为了防止购买到质量低劣的产品,他们会尽量避免去购买那些高