基于资本预算上市公司现金股利规划探讨.docVIP

基于资本预算的上市公司现金股利规划探讨 　　一、资本预算理论的基本内容 　　公司进行投资决策的重要依据是资本预算，即通过预算评判项目在经济上是否可行，资本预算理论的基本内容主要有：第一，资本预算的基本前提：资本预算的目标就是公司的财务目标，可以具体化为：为股东权益价值增值做最大贡献；公司承担风险的态度是风险厌恶，当项目预期的风险增加时，投资者要求得到的报酬也更高；风险是可以估计的，项目的风险越大所需要的投资报酬率越高。第二，资本预算判别准则。资本预算判别准则主要强调以股东权益价值最大化为基本标准。评价指标包括静态和动态指标，其中，动态评价指标主要有：净现值、现值指数和内涵报酬率。净现值指项目未来现金流入量总现值与流出量总现值的差额，如果净现值大于零，表明项目在经济上是可行的，即公司具有投资增长机会，公司投资净现值大于零的项目可以直接增加公司的经济价值，也就可以增加股东权益价值。 　　二、现金股利与投资增长机会的两难选择 　　股利政策的核心是上市公司将净利润留在公司用于再投资，还是以现金股利的形式发给股东；现金股利的表现形式可以是每股普通股发放的现金额、股利支付率等，现金股利意味着现金流出企业，必定减少公司资产，但同时使股东投资收益得以实现；不同的国家，有不同的股利分配模式。近年来，在世界范围内出现了发放现金股利的公司比例呈下降的现象，我国上市公司的股利支付率一向很低，2008年证监会颁布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中规定：上市公司公开发行证券应符合最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。再融资资格规定修改后，我国上市公司的股利分配存在以下现象：处于成熟期的公司倾向于选择现金股利，而高成长或高竞争行业公司倾向于不发放现金股利，即使少量发放现金股利的公司，其资产负债率也较高。从资本预算角度看，进行投资所需筹资额与现金股利及内部资金来源两因素有关，而且，现金股利与内部资金来源两者互为影响，现金股利的发放意味着内部资金来源减少。显然，对上述现象的解释是：处于成熟期的公司，因为其内部来源资金足以满足投资机会的资金需求外，尚可进行现金股利分配；而对于高成长或高竞争行业公司由于其资金匮乏，当拥有投资增长机会时，就会出现现金股利发放与投资机会的两难选择。 　　三、以投资增长机会为经济基础，制定公司的现金股利规划 　　高成长或高竞争行业公司出现现金股利发放与投资机会的两难选择境地时，其解决的方案可能是：方案一，发放少量现金股利，满足法律规定，通过股权融资取得投资所需资金；方案二，不发放现金股利，通过负债解决投资所需资金；方案三，发放少量现金股利，满足法律规定，通过股权融资及负债解决投资所需资金。显然，但对于高成长或高竞争行业公司而言，方案二是很不现实的。所以，现金股利发放与投资增长机会两难选择的思路是：以投资增长机会为经济基础，制定公司的现金股利规划。该思路强调以下两点： 　　其一，现金股利是长期财务计划的重要内容。现金股利可以通过股利支付率形式来表示，股利支付率等于每股现金股利除以每股净利润，股利支付率越大，表明公司将当年的净利润用于再投资的部分越少。这似乎仅与当年的财务计划有关，其实不然，现金股利应该是公司长期财务计划的重要内容，理由有：（1）资本预算的目标就是公司的财务目标，可以具体化为为股东权益价值增值做最大贡献，现金股利问题是股利政策的核心，所有决策行为都离不开公司的财务目标； （2）现金股利与内部资金来源之间的互为影响。因此，以投资增长机会为经济基础，制定公司的现金股利规划，即现金股利是否发放以及发放多少是基于公司对未来投资项目的现金流的估测。如果项目净现值大于零，意味着公司存在投资增长机会，那么，在公司的长期的财务计划中不仅包括：投资项目所需要增加的资金需要量、筹资方式等，还应把现金股利政策纳入其中。 　　其二，以资本预算为基础，有利于形成稳定的股利政策。股利政策主要有：剩余股利政策、稳定的股利政策、固定股利支付率政策以及正常股利加额外股利政策。稳定的股利政策指在一段时间公司在发放股利时，按照固定的每股股利额发放股利，当企业确认并有把握确定未来收益有较大幅度的增长时，才提高年度的股利发放额。稳定的股利政策突出了公司的股利支付呈线性趋势，尤其是呈向上的趋势。信息传递理论认为：股利是拥有内部信息的管理当局向外界传递其掌握信息的一种手段，增加发放股利意味着公司未来有更充裕的现金流。依据信息传递理论，公司采用稳定的股利政策，可以增强投资者的信心，稳定公司股价，并满足投资者取得收入的愿望；但是，稳定的股利政策也有其局限性，即股利的支付与公司的盈余相脱节，在公司盈利较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，甚至财务状况恶化。显然，通过资本预算，以预计资金需要量为纽带，把