法与金融学研究文献综述及其对中国启示.doc

法与金融学研究文献综述及其对中国的启示 　　［关键词］金融发展；法律起源；投资者保护；金融监管 　　作者简介：江曙霞（1955―），女，厦门大学经济学院金融系（厦门，361005），教授。研究方向：金融制度与金融监管、制度经济学。 　　代 涛（1979―），男，厦门大学经济学院金融系（厦门，361005），博士生。研究方向：金融制度与金融监管、法与金融。 　　Hicks（1969）指出，货币与法律是古代世界的两大遗产，法律与金融发展有着密切的联系，商业经济要达到繁荣，就必须在某种程度上确立对产权和契约的保护。法与金融学（Law and Finance）兴起于20世纪90年代中后期，是一门由金融学和法学交叉而形成的新兴学科，它强调法律对金融发展的作用，认为各国金融发展差异的关键在于不同的法律制度安排。近十几年来，法与金融学在国际上已经成为金融发展理论的前沿研究方向，而国内的研究则相对匮乏。 　　 　　一、法与金融学的主要研究成果 　　 　　 　　一般认为，法与金融学开始于1997年La Porta、Lopez-De-Silanes、Shleifer Vishny(以下简称LLSV）对投资者保护与公司治理关系的微观层面的研究，[1](1131-1150)而Levine和Beck等学者则研究了投资者保护对金融发展和经济增长的作用，从而将研究的视角扩大到整个宏观经济层面。由此，我们可以将其划分为两个领域：一是金融发展的法律理论(宏观层面)，即研究法律起源、法系、法律移植与金融发展、执法效率与金融发展、投资者保护与金融发展等问题；二是公司治理的法律理论（微观层面），即研究企业的融资能力、融资成本、企业规模、公司价值、公司治理与法律制度等问题。 　　（一）金融发展的法律理论 　　 　　1．法与金融市场。 　　LLSV的研究出发点是（外部）投资者权利法律保护与金融市场发展的关系。他们设计了若干指标，主要是外部股东（少数股东）和债权人的权利在法律上能够得到来自企业内部（经营者和大股东）的多大程度的保护以及49个国家法律执行的有效性等。他们的研究结论认为对投资者保护程度越高的国家拥有市值更高的证券市场、人均更多的上市公司数量、人均更高的新股发行额度和更大的信贷市场。LLSV四人组合中的A.Shleifer(2006)通过考察49个国家的证券法后发现证券法对证券市场的发展意义重大，在缺乏证券市场法律制度情形下，单纯依靠市场力量不能促进证券市场的繁荣。Haselman、Pistor Vig（2006）在对12个经济转轨国家进行实证研究后发现，债权人权利保护整体水平与信贷规模正相关，法律确实促进了信贷行为。这说明投资者权利的法律保护程度对一国金融市场的总体规模有着重要的影响。 　　投资者权利的法律保护也深刻地影响金融市场的效率。Morck、Yeung Yu（2000)分析了投资者保护状况与证券市场效率（证券价格有效性）之间的关系，发现投资者权利的法律保护状况是解释各国证券市场价格同步性差异的原因。[2](215-260)在那些法律制度不能有效保护中小股东利益的国家，国内证券价格更为趋同。Wurgler（2000）、Beck Levine（2002）考察了法律制度是否会对企业或行业间的资本分配造成影响，他们发现，在那些对中小投资者权利法律保护较好的国家，资金会流出经营业绩较差的企业，重新配置到增长型企业。 　　 　　2．法与金融中介。 　　Levine(1999)通过跨国实证研究法律制度与金融中介之间的关系，认为在企业债权人的债权请求权和有担保债权的优先权得到保护、企业信息披露准确充分和契约得到有效执行的国家里，金融中介机构越能得到良好的发展。Caprio、Laeven Levine( 2004)在分析了法律制度对银行价值的影响后发现，股东权利保护状况越好的国家，银行的价值也相应越高。Laeven Majnoni( 2003 )则具体考察了执法效率与银行信贷成本之间的关系，研究表明影响银行利率的主要因素恰恰是执法效率，改善法律的执行效率是降低金融中介的信贷成本以及企业和家庭融资成本的关键因素。 　　 　　3．法与金融体系。 　　金融结构论将金融体系划分为银行主导型和市场主导型两种模式，而法与金融学则提出了以法律制度为基础来划分金融体系的观点(LLSV，2000)。LLSV认为以银行为主导还是以市场为主导来划分金融体系并不重要，而用投资者权利的法律保护程度不同来划分金融体系才能够更好地解释不同国家金融发展的差异。Beck Levine(2003)、Levine(2003)则在LLSV的基础上进一步提出了划分金融体系的四种观点：以银行主导为基础；以金融市场主导为基础；以金融服务为基础；以法律制度为基础