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社会责任与财务表现相关性的研究评述 　　【摘要】 近年来,我国企业不负社会责任的现象频现,不少高管认为少担负社会责任能够有效地提高企业的财务表现,但学者们并不这么认为。他们通过实证研究证明:社会责任履行度高的企业往往会有更好的财务表现。文章通过评述国外以“公司承担社会责任与其财务表现关系”为论题的研究,指出:公司负担社会责任,不但不会降低企业的财务表现,还能使其得到改善。通过评述希望为国内学者提供研究的突破点和方向。 　　【关键词】 社会责任; 财务表现; 公司治理; 投资学 　　 　　一、导言 　　 　　近年来,我国企业不负社会责任的现象频现,前有三鹿奶粉事件,后又有富士康跳楼事件。这些事件的频繁出现,让政府反思,同时也让学者反思。难道公司不履行社会责任真的就能使其业绩大幅提高?在这股反思浪潮中,我国学者对此论题已作出了不少研究,并且研究的结果也让人感到欣喜,大多学者都得出结论:企业担负社会责任并不会使其财务表现下滑。西方早在几十年前就开始关注这一问题的研究了。Moskowitz早在1972就发表文章认为公司担负社会责任与其财务表现正相关,而我国直到2005年陈玉清和马丽丽的文章后,学者们才真正开始了该领域研究的热潮。比起西方足足晚了33年,这也决定了我们在该领域上的研究比较落后。例如西方已有成熟的社会责任评价体系,而我国还只能使用财务报告上披露的指标;西方已经开始把研究的重点放在社会责任投资基金的财务表现上,可我国还没有一只符合标准的社会责任投资基金;西方对企业财务表现的研究通常会采用经风险调整后的股票收益率,而我国学者几乎没有人用到过这一方法。因此,本文将主要评述西方的研究成果,对国内学者的研究暂不作具体评述。 　　 　　二、国外研究成果的评述与借鉴 　　 　　国外对于该方向的研究从19世纪70年代起至今没有停止过,最初Moskowitz(1972)只能采用好、中、差三种声誉来表示社会责任表现,而现在西方已经有了相当完善的指标体系和健全的指标数据库;当初只研究一个企业的财务表现,而如今通常把研究的重点放在投资组合。随着时间的推移,这种进步还会继续。但有两名学者的贡献是不能被忘记的,他们是Moskowitz和Vance,他们开创了西方在这一领域的研究,也奠定了该方向研究的格局,即支持社会责任与其财务表现正相关与支持它们负相关的学者同样众多。但总体来说,特别是从20世纪90年代开始,得出它们之间正相关的学者更多,也占据了主流。这也使得学者们开始转移他们的研究重心,转移的方向主要有两个,一个为公司治理方向;另一个是投资学方向。公司治理方向,学者们开始更加精细地研究体现企业社会责任表现的某一方面与其财务表现的关系,从而引导管理者更加有效和明确地提高自己的社会责任表现;而在投资学方向,研究者们开始更注重投资组合的市场表现,他们研究社会责任表现好的公司股票组合是否会得到更多的回报、承担更少的风险,从而推动投资者去投资那些社会责任表现好的企业。 　　综上所述,笔者分三部分来评述国外有关社会责任与其财务表现的研究代表作,第一部分为正相关与负相关对立现象比较突出时期的文章;第二部分为转移研究重心后有关公司治理方向的文章;第三部分则是重点研究投资组合及风险的投资学文章。 　　(一)正负相关性对立时期 　　正负相关性的对立始于Moskowitz和Vance,Moskowitz(1972)对14家社会表现较好的公司进行了长达半年的研究,研究发现这些公司股价的上涨水平高于同期大盘的上涨水平,从而得出结论:社会表现好的公司是投资的好选择。他评价企业社会责任表现所用的指标是自己建立的声誉评价体系,把声誉分为好、中、差三级,但并没有数量指标的根据。基于对Moskowitz(1972)文章的兴趣,Vance决定用更长时间的数据来证明问题,于是他同样选取了Moskowitz选取的公司,研究了它们从1972年到1975年,三年间的财务表现,但研究却发现这些企业的股价出现了下滑,并且比大盘的走势更差。Vance为了进一步证明他的观点,他又根据《商业和社会观察》杂志上对一些企业的社会责任水平评级做了实证研究,研究发现社会责任评级与企业财务业绩变动负相关,进而认为履行社会责任好的企业并非是好的投资选择。从这开始,学术的分歧在该领域的研究中蔓延,人们不禁在想,为什么对同一问题研究的结论会截然相反?Cochran和Wood(1984)似乎给出了比较正确的答案,他们认为原因在于Moskowitz和Vance的研究都采用未经风险调整的股票收益率,而Moskowitz的研究正好处于牛市,Vance的研究则正好处于熊市,这导致了他们结论的截然相反。于是,这两名学者自己又采用经风险调整后的股票收益率进行了一次实证研究,结果发现企业社会责任表现越好,其