黑石衰退前完美掏空.docVIP

黑石衰退前完美掏空 　　美国黑石集团因为套牢中国投资有限责任公司(以下简称中投)而闻名，然而，在详尽分析了黑石集团上市前后公司管理层(合伙人)薪酬和福利发放情况后，我们发现，黑石股价下跌的原因不仅是金融风暴导致的盈利性下滑，更基于黑石管理层掏空上市公司的事实。 　　 　　2007年3月22日，美国黑石集团向美国证券交易委员会提交上市申请，准备在纽约证券交易所通过首次公开发行股票募集资金40亿美元。2007年5月，中投斥资30亿美元，以29.605美元／股的价格购买黑石近10％的股票。2007年6月22日，黑石集团在美国纽约证券交易所上市，上市后股价一度冲至35美元左右，但其后连续下跌，在一周之内跌破发行价。 　　股价破发造成中投这笔投资的大幅缩水。以黑石集团最新股价12.19美元计算，中投的30亿美元大幅缩水了2／3。按照黑石集团上市公告书中所言，某国家投资公司(stateinvestment company)购买的黑石股份，全部都是“无投票权的优先股”――优先股权在收益和清偿顺序上类似于固定收益的债权投资，但还不是债权，因为其优先等级排在债权之后，排在普通股股东之前。无投票权意味着中投在黑石集团内部没有投票权和参与经营决策的权利。 　　 　　 　　根据本文的研究，中投投资黑石被套，可能不仅仅是因为金融危机导致该公司股价下跌所导致。黑石集团本身的有限合伙的企业性质和一股独大的公司治理弊病，使该公司大股东和管理层有机会掏空上市公司，可能是更深层次的原因。 　　这警示那些正在进行或准备进行海外并购的中国企业，在决定进行投资前，需要对目标企业进行认真的尽职调查，防止陷入目标企业设置的掏空陷阱中。 　　 　　倒U型收益 　　 　　公司的盈利情况是企业是否具备上市资质的基本条件，因此，我们首先考察黑石集团上市前后销售额和税后净利润情况。 　　根据黑石集团公开披露的2004至2009年6月财务报告，该公司销售额由管理咨询费、业绩提成(performancefees ana allocation)以及投资损益三部分组成。该公司2004-2005年的销售额增长率都是负数，2006年(上市前一年)销售额和净利润大幅增加，收入增长率和净利润增长率分别为66.9％和70.31???，2007年的增长率开始下降，分别为16.53％和－28.37％。而2007～2008年的增长率为-111.45％和－171.65％，2008－2009年6月增长率分别为－229.19％和31.36％。 　　该公司的销售额和净利润的绝对数和增长率出现了明显的倒U型状。 　　从图1来看，黑石集团销售额和税后净利从2005年开始增加，2007年出现下滑。该公司2007年3月份申请上市，6月正式挂牌上市。彼时正是全球牛市的顶点，该公司的营业收入和利润却在上市当年就出现显著下滑，的确有些蹊跷，不禁令人想到利用收入和利润操纵上市的各种案例。 　　2008年4月17日，美国律师事务所CoughlinStoiaGellerRuamanRobbins(GsGR＆R)宣称已经代表起诉人， 　　 　　 向纽约南区地方法院对黑石集团提出诉讼。投资者指控黑石集团在其IPO融资文件中违反美国联邦证券法，存在两项隐瞒行为。投资者说，黑石集团在IPO融资前已经清楚地知道，债券保险商已经将重点从保守的市政债券转向由次级抵押支持的抵押债务债券(CDO)，此后他们对债券保险商的投资已经遭到了重大削弱。此外，黑石集团还清楚地知道，他们对飞思卡尔半导体公司的投资也陷入麻烦。但是，在有价证券申请上市登记表中并没有如实地表明上述投资问题。 　　2008年3月，黑石集团公布的2007年业绩显示，其盈利下降了86％，其中损失的部分原因就是对债券保险商的投资出现了大幅资产减值。上市前这种影响重大的或有事项不披露，选择上市时机的急迫心情和利润操纵之嫌昭然若揭。 　　 　　令人瞠目的管理层薪酬 　　 　　继续考察该公司同期管理层薪酬福利以及一般管理费用情况，可以看出是否具有西方金融财务文献大量提及的大小股东代理人问题，看看大股东和管理层是否掏空了上市公司。 　　我们发现，从2007年开始，在公司销售额和税后利润大幅下降甚至为负的情形下。该公司的管理层薪酬和一般管理费用依然保持了高速增长。并且绝对金额超过了同期销售收入，更远高于同期税后利润。即使在2008年、2009年销售额和税后净利均为负数情况下，管理层薪酬增幅虽然在下降，但绝对值却在继续增长。 　　为了清楚说明黑石集团在金融危机中保持管理层薪酬和一般管理费用高速增长的情况，我们分别计算了该 　　 　　 公司销售额费用增长率、税后利润增长率、管理层薪酬及福利增长率和一般管理增长率。计算结果表明，当同期销售额和净利润都在下跌