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基于VARRAROC绩效分析文献综述 　　摘要:传统基金风险绩效评价的指标主要有:标准差、贝塔系数,夏普比率,詹森比率等,但是上述传统指标存在不能区分上下行风险的等缺陷。基于VAR模型的风险调整的绩效评估方法?RAROC?模型,是近年来随着VAR技术的不断发展而出现的新型基金绩效评估方法。能够具体描述了单位资本损失所获得的收益,反映了风险资本的效率。结合?RAROC?模型,对传统的绩效评价指标夏普指数和特瑞诺指数得到了修正。 　　关键词:VAR;绩效分析;?RAROC? 　　中图分类号:F224 文献标识码:A 文章编号:1672-3198(2010)02-0023-01 　　 　　1 ?VAR?的计算方法 　　?VAR?是一种用概率描述投资组合价值变化的风险管理工具,它要求测算资产对市场因素的敏感性和资产收益率的概率分布。基于对此的差异处理也就形成了参数法和非参数法两种不同的?VAR?模型。参数法均假设收益率分布为随机、独立的正态分布,非参数法不对分布做??何假设。本文探讨参数法中的Delta正态法、蒙特卡罗模拟法和非参数法的拔靴法和历史数据法四种模型. 　　1.1 Delta正态法 　　(1)基本假设: 　　历史数据变化直接对未来数据的变化构成影响;资产组合的单个头寸收益和组合收益均服从正态分布。 　　(2)在置信度为95%的条件下?VAR?表示为: 　　?VAR=-(μ-1.64δ) 　　μ:投资组合收益率均值δ?:投资组合收益率标准差。 　　若假定资产投资组合收益率服从标准正态分布的话,可简化为 　　(3)计算步骤: 　　第一步:用SPSS软件求收益率的均值及方差。 　　第二步:确定置信水平α值。 　　第三步:代入公式求出?VAR?值。 　　1.2 历史数据法 　　历史数据法是用资产价值变动的历史时间序列的分布来计算?VAR?。方法要点如下: 　　(1)无需分布假设。 　　(2)计算公式历史?VAR?=历史收益率的?1-α?百分位数*资产头寸初始值 　　α:置信概率水平 　　(3)计算步骤。 　　第一步选择合适的收益率时间序列。 　　第二步对历史收益率按从小到大的原则排序。 　　第三步确定置信概率水平α。 　　第四步计算?VAR?。 　　1.3 拔靴法(Bootstrap Method) 　　拔靴法是以历史数据为依据通过多次重复抽样进行模拟来计算?VAR?的非参数模型,其假设样本皆来自未知分配的独立样本,并赋予每个样本相同的机率,利用重复抽样的方式,估计出资产组合未来报酬的分布,并以此求算出风险值。步骤如下: 　　第一,利用投资组合中各资产过去的历史价格变动量,进行重复抽样1000笔。 　　第二,将抽出的价格变动量,加上各资产目前的价格,计算出各资产的未来价格模拟值。 　　第三,将各资产的未来价格模拟值依目前所持有之权重,重新计算该资产组合的价值。 　　第四,比较所求出的未来价值模拟值与资产目前的价值,如此可得出1000笔未来报酬模拟值。 　　第五,将所建构的未来报酬模拟值由小到大排序,在给定信赖水准为1-?α?下,依百分位数即可得出风险值。其优缺点基本同历史数据法。 　　1.4 蒙特卡罗模拟法 　　蒙特卡罗模拟法即估计依照一定随机过程输入变量而定的结果变量的分布。在此指的是假设资产的价格变动符合一定的随机过程,利用电脑模拟在目标时间范围内产生随机价格的路径,并以此构建资产收益的分布,进而推算?VAR?值。方法要点如下: 　　第一,选择资产价格随机模型。 　　此方法关键步骤是选择适当的随机模型来模拟价格的变动过程,最常使用的随机模型是几何布朗运动。该模型假设不同时间的信息项之间互不相关,价格的微小变动可以用公式表示为: 　　?dS?t=μ?td?t+δ?tS?td?z 　　其中dS?t:价格变动量μ?t:资产收益率δ?t:标准差 　　d?z:服从期望值为0,方差为d?t的正态分布 　　第二,产生随机变量序列ε,ε∈N(0,1)。 　　第三,假定参数μ?tδ?t为常数,将εμ?td?tδ?t 代入几何布朗过程推出资产价格途径。收益由ΔS?t/S?t计算。? 　　第四,根据需要重复(2),(3)两步若干次,从而得到资产价格的概率分布,以此概率分布计算?VAR?值。 　　2 模型测试 　　2.1 回归测试 　　回归测试的目的在于检验原来所使用的?VAR?计算模式的可靠度。回归测试法由巴赛尔协会银行监督委员会(BIS)提出,该方法是将实际发生的损益结果与计算出的?VAR?值逐笔比较,计算出实际损失超过风险值衡量结果的次数,用来验证不同风险值衡量模型的正确性。 　　2.2 压力测试 　　风险价值衡量投资组合在正常市场状况下的可能损