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基于资产价格理论我国股价房价调控分析 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：本文使用1998-2010年间中美两国的宏观经济和金融微观资产价格的时间序列数据，实证研究了实际利率与资产价格的相互关系及决定因素。本文发现，在实体经济循环当中，利率与物价负相关；而在虚拟经济循环中，与股票价格负相关，与房地产价格呈正相关。这些经验结果说明了货币政策对资产价格调控的复杂性和多变性。 　　关键词：实际利率 资产价格 实体经济 虚拟经济 　　 　　问题的提出 　　 　　自从凯恩斯建立现代宏观经济学以来，众多学者一直将研究的重点放在经济稳定和物价稳定―通货膨胀的问题之上，因为流动性的波动和总体价格水平的高低往往对一国经济实体产生重要影响，这一影响表现在总量供给和产能结构两个方面。正如凯恩斯本人所说“在没有比摧毁一个国家的货币来摧毁一个社会的基???更容易的事情了”。然而随着世界经济水平的不断发展以及金融等虚拟经济的突飞猛进，宏观经济的基本面发生了一些概貌改变。 　　表现为虚拟经济和实体经济关系复杂化、流动性传导机制隐蔽化、价格水平走向差异化等趋势。其中较为明显的是在几次经济危机和一些国家经济停滞的现象之中，我们看到资产价格的变动对经济走向以及经济发展态势的影响愈发显著。例如2008年的金融危机，首先引起资产价格的强烈震荡进而波及多数国家的实体产业，资产价格的崩溃对整个经济危机产生了推波助澜的作用。因此，本文将从实体经济和虚拟经济两个循环系统实证检验影响资产价格的主要因素，分析从实际利率与资产价格的相互关系。进而为当前货币政策的实施提供一些可行性建议。 　　本文结构安排如下：第一部分是相关的文献回顾；第二部分是关于资产价格的理论分析与研究假设；第三部分是实证检验；最后一部分结束全文并讨论结果的政策含义。 　　 　　相关理论分析 　　 　　首先假设在实体经济和虚拟经济双循环当中有两个既相互独立又彼此影响的价格体系。实体经济价格体系包含众多实物和劳务产品，采用消费者价格指数（CPI）作为其代表；虚拟经济则主要是指金??和资本市场构建的没有实物基础的资本品供求关系循环，本文选用股票和房地产价格作为其代表。由于利率作为可贷资金供给的成本，利率的调节直接会影响流通中的货币量，进而影响社会的总需求，而其在短期内所形成的总需求将会被分割并流向两个循环体系内部。由于两个循环体系的价格形成机制不同，利率对其影响也不同。 　　在实体经济中，交易必须以一定的实物产品作为基础，所以其总供给曲线在短期内是垂直不动的。由利率的变动导致的总需求的变动，在供给保持不变的条件下，价格会直接作出反应。在实体经济循环当中，利率通过影响总需求，直接导致物价水平的上升或者下跌，二者呈负相关关系。 　　而在虚拟经济体系中，随着利率的变动虚拟经济市场上供给和需求的双方都会发生改变。由于不受现实当中货物存量的限制，虚拟经济的资产供给可以通过一些方式自身在短时间内改变，例如：增发股票和债券，使更多的住房进入商品房市场。虚拟经济的供给存在着其自身的制约机制，这种制约就在于对资产价格的预期。资产价格的最基本定价公式为：资产价格=预期收益/折现率。在一般情况下，又将基准利率视为资产的贴现率，所以公式就变为：资产价格=预期收益/利率。这就意味着在预期收益不变的情况下，利率的变动直接影响对资产未来价格的预期，进而影响资产的供给量。利率升高意味着未来资产价格的下降，生产者会减少资产产品的供给量，反之则相反。因此实际利率的变动会对虚拟经济中资产的供给产生负效应。虚拟经济的需求量与实体经济需求量的变动是同方向的，但是由于总需求量将在虚拟经济和实体经济当中进行分割，所以很难预期其需求量的变化程度。 　　本文认为资产价格变动的方向将决于其自身的供给弹性强弱：对于供给相对富有弹性的资产（如股票），利率带来的供给量变动更为明显，其价格将会朝着利率变化的反方向变动；而对于供给相对缺乏弹性的资产（如房地产），利率带来的需求量变动更为明显，其价格将会朝着利率变化的同方向变动。所以提出假设：在实体经济循环当中，利率通过影响总需求进而影响物价水平，二者呈负相关关系；在虚拟经济循环中，利率通过对总供给和总需求的双重影响，导致资产价格产生双向变动，其中股票价格与利率呈负相关关系，房地产价格与利率呈正相关关系。 　　 　　实证检验 　　 　　本文分别选取中国和美国1998-2010和1990-2010的月度数据进行实证分析。文章选用了消费者价格指数（CPI）、加权平均的实际汇率（REER）、联邦基金利率、房屋销售价格指数和上证综合指数等指标进行研究。数据来源于国家统计局以及IMF、OECD和BEA网站。为了检验假设，我们将待检验的回归模型设定为： 　　其中，模型（1）用于