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基于跳跃―扩散过程基础设施融资项目政府担保价值研究 　　摘 要：基础设施融资项目投资额巨大、投资回收期长，在运营过程中易受到突发事件的影响，不可避免地对政府担保下的项目价值产生冲击，进而对政府担保价值产生影响。在前人研究的基础上本文尝试引入泊松分布刻画突发事件对政府担保价值的影响，构建了基于跳跃―扩散过程的基础设施融资项目政府担保定价模型。数值分析表明政府担保价值随着跳跃度、突发事件平均到来率这两个泊松运动控制变量的增大而增大，当跳跃度或突发事件平均到来率为零时政府担保变为标准看跌期权，因此，本文是对原有政府担保定价研究的进一步拓展。 　　关键词：跳跃―扩散过程；政府担保价值；实物期权 　　中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2009)01-0060-05 　　 　　Infrastructure Financing Project Government Guarantee ValueResearch Based on Jump-diffusion Process 　　ZHANG Guo-xing1,2， GUO Ju-e1, ZHAO Qiang-bing1 　　（1. School of Management, Xi’an Jiaotong University, Xi’an 710049, China; 2. School of Civil Engineering, Lanzhou Jiaotong University, Lanzhou 730070, China） 　　Abstract:The huge investment and long payback period is a common characteristic for infrastructure project. Among infrastructure operation period, many exigencies have an important effect to its value and government guarantee value. Basing on a lot of scholars ignore asset value jumping among their government guarantee value researches, this paper introduces poisson-jump distributing for option pricing theory, and constructs infrastructure financing project government guarantee value model based on jump-diffusion process. By numerical analysis way, this paper debates that the exigencies has a great effect on government guarantee value. The conclusion is an extendible research for the former papers. 　　Key words:jump-diffusion process; government guarantee value; real option 　　 　　1 引言 　　 　　无论是发达国家还是发展中国家，都在积极探索适合自己国情的基础设施建设实施方案。长期以来，我国基础设施建设实行国家立项、财政拨款、发行国债、银行贷款、建委施工、管理部门管理的政府垄断运作模式，导致政府贷款、发行国债建成的基础设施项目高负债率，给各级政府带来了巨???的财政偿债压力。为了进一步增强基础设施的供应能力，弥补单靠政府财政拨款和政府贷款投资兴建基础设施资金长期严重不足的局面，以及出于对投资者提出降低风险要求的考虑，政府作为担保人，成为风险分担的第三方在基础设施项目融资中非常普遍，例如我国的上海延安东路隧道、湖北楚天高速公路、广西来宾电厂等项目中政府都提供了不同程度的担保。基础设施项目中的政府担保不同于一般的担保行为，形成了特有的内涵，是指东道主国政府为了吸引非政府投资主体投资于本国基础设施建设，对其在投资及运营过程中面临的特许经营、投资回报和环境条件等方面的风险给予保证的一种政府行为［1］，而政府在兑现其担保责任时所产生的支付的价值即为政府担保价值。政府为基础设施融资项目提供担保改变了以往政府直接投资身份，由过去的直接投资人转变为信用担保者。政府的介入有效地降低了融资项目面临的政治、经济等风险，增强投资者信心，有利于吸引社