绝味食品-休闲卤制食品行业龙头.doc

绝味食品-休闲卤制食品行业龙头 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 新股深度模板 证券研究报告·上市公司新股深度 休闲卤制食品行业龙头，全国化 扩张助力业绩持续增长 休闲卤制食品行业进入快速成长期，千亿市场可期 2015 年我国休闲卤制食品市场规模为 521 亿元，2010-2015 年其 市场规模的 CAGR 为 17.6%，为休闲食品中增速最快的品类。随 着冷链物流的发展和人民生活水平的提高，预计 2020 年我国休 闲卤制食品市场规模将达到 1235 亿元，2015-2020 年其市场规模 的 CAGR 预计为 24.1%，将依然是休闲食品中增速最快的品类。 休闲卤制食品龙头，七千余家门店覆盖 29 个省/直辖市 绝味食品是我国休闲卤制食品行业龙头企业，其产品涵盖禽类制 品、畜类制品、蔬菜制品、水产品等品种，形成“以卤制鸭副产 品等卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的 近 200 个品种的丰富产品组合。公司已建立“以直营连锁为引导、 加盟连锁为主体”覆盖 29 个省/直辖市的直营和加盟连锁销售网 络。截至 2016-09，公司拥有 7643 家加盟店，115 家直营店，合 计 7758 家门店。 目前公司拥有 8.25 万吨休闲卤制食品产能，产能利用率在 85% 左右，近三年产销率均略微超过 100%。公司以分布在多个省市 的 21 家子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，与第 三方物流合作进行全程冷链配送，以最优冷链配送距离作为辐射 半径，构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的 全方位供应链体系。 全国化扩张助力业绩保持多年增长 随着公司全国化扩张，门店数量逐年增长，加之单店平均收入的 提高，近年来公司业绩一直保持稳健增长。2011-2016 年：公司 营收由 13.25 亿元增至 32.74 亿元，CAGR 为 19.84%；归母净利 润由 0.39 亿元增至 3.80 亿元，CAGR 为 57.97%；扣非归母净利 润由 0.78 亿元增至 3.72 亿元，CAGR 为 36.80%。 盈利预测与估值 因公司尚未披露 2016 年全年营收的详细构成，我们结合公司此 前三年的财务数据，并参考招股书中已披露的 2016 年 1-9 月的详 细数据，根据我们对公司的分析和未来发展的评估，对其业绩进 行预测。预计 2017-2019 年，公司营收分别为 39.06、46.13、54.39 亿元，归母净利润分别为 4.80、5.90、7.21 亿元，EPS 分别为 1.17、 1.44、1.76 元/股。 截至 2017-03-05，可比上市公司中 A 股的煌上煌 P/E 为 140 倍， 港股的周黑鸭 P/E 为 21 倍；申万食品加工业的 P/E（TTM，整体 法）为 33 倍。参考行业及可比公司的估值水平，我们给予绝味 食品 30-40 倍目标 P/E。结合我们对公司 2017 年的业绩预测，其 股价合理区间为 35.1—46.8 元。 [table_invest] 603517 蔡雪昱 caixueyu@csc4.cn 010 执业证书编号：S1440513090001 研究助理：孙清华 sunqinghua@csc.cn 010 发布日期： 2017 年 3 月 6 日 预计上市合理价格： 35.1-46.8 元 发行数据 [table_ipo] 发行价格（元） 发行规模（万股） 5000.00 发行后总股本（万股） 41000.00 发行方式 网下配售,网上发行 发行日期 2017/03/07 上市日期 主承销商 海通证券股份有限公司 主要股东 湖南聚成投资有限公司 38.35% 募股资金投向 [table_capitalinvest] 项目名称 金额（万元） 湖南阿瑞食品年产 16,500 吨酱卤食品加工建设项目 13,114 江西阿南食品年产 14,000 吨酱卤食品加工建设项目 11,212 黑龙江阿滨食品年产 8,000 吨酱卤食品加工建设项目 7,091 上海阿康食品年产 10,000 吨酱卤食品加工建设项目 7,193 贵州阿乐食品年产5,000吨 酱卤食品加工建设项目 3,675 河南阿杰食品年产 12,000 吨酱卤食品加工建设项目 8,367 四川阿宁食品年产 1,7000 吨酱卤食品加工建设项目 12,731 西安阿顺食品年产 12,000 吨酱卤食品加工建设项目 9,698 营销网络建设