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汇率与股票价格关系实证研究 　　【摘要】为了考察汇率和股价的动态关系，文章分别对汇率和股价在股权分置改革之前、股权分置改革之后和汇率制度改革之前以及汇率制度改革之后两个变量序列进行单位根检验、 Johansen协整检验、因果关系检验，然后建立向量误差修正模型（VEC）。研究发现，只在汇率制度改革之后人民币兑美元的汇率、人民币兑港币的汇率分别与上证综指序列在滞后一天呈现短期显著关系；在三个阶段我国都存在汇率到股价的单向因果关系。 　　【关键词】汇率 股价 Grang因果检验 VEC模型 　　 　　汇率是外汇市场的价格，代表了一国货币的购买力；股价指数是股票市场的价格，是国民经济的“晴雨表”。随着我国经济开放程度加大，人民币可兑换进程和股票市场国际化进程的加快，作为两个主要金融子市场价格的汇率与股票价格的关系越来越受到人们的关注，尤其在股权分置改革和汇率制度改革之后。 　　 　　一、文献综述 　　 　　国外学者对汇率与股票价格之间的关系进行了深入的研究，在理论方面，西方形成了两种理论模型即汇率决定的流量导向模型和股票导向模型。前者认为存在由汇率（直接标价法）到股价的反向关系，如Dornbusch and Fisher（1980）指出，汇率的波动通过影响一国经常账户国际收支平衡、居民的财富和支出对公司的现金流和股价产生影响。后者认为存在着由股价到汇率（直接标价法）的正向关系。在实证研究方面，国外学者既研究发达国家汇率与股票价格的关系，也研究新兴市场经济国家的两者的关系。 　　我国国内也有不少学者研究了汇率与股票价格之间的关系，陈然方（1999）指出我国外汇市场和股票市场的联系是松散的、不明显的，看不出从股票价格到汇率或汇率到股票价格有任何的格兰杰因果的关系。陈雁云，何维达（2006）通过对2001-2005年人民币各种汇率与股价的逐日数据所作的ARCH效应检验,得出相应的GARCH和EGARCH模型,并证明人民币对美元名义汇率与股价为显著的正向关系,即人民币币值与股价呈反向关系；同时显示人民币对日元名义汇率与股价两者为微弱的正向关系,即币值与股价为微弱的反向关系。 　　本文将分三个阶段考察???不同制度下我国汇率与股票价格的关系即开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制的第三天即1994年1月3日到2005年4月29日，2005年5月9日开始股权分置改革到2005年7月20日以及2005年7月21日开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度到2008年3月21日。 　　 　　二、模型选择和数据说明 　　 　　1、模型选择 　　为了考察汇率和股价的动态关系，本文研究采用向量误差修正模型（VEC）。向量误差修正模型（VEC）是将协整与误差修正模型结合起来，是含有协整约束的VAR模型，多用于具有协整关系的非平稳时间序列建模。因为向量误差修正模型（VEC）可以反映变量序列之间的短期动态关系和长期均衡关系，所以本文采用VEC模型对汇率和股价两个变量序列建模。此模型方程表示如下。 　　2、数据说明 　　本文采用汇率和股价的逐日数据进行实证分析，汇率数据为外汇管理局每日公布的人民币兑美元名义汇率中间价（间接标价法）（FUSA），单位为￥/100＄，人民币兑港币名义汇率中间价（FHK），单位为￥/100HK?苊，人民币兑日元的名义汇率中间价（FJPAN），单位为￥/100，人民币兑欧元名义汇率中间价（FERO），单位为￥/100??，股票价格为上证综指的每日收盘价（SSZ）。其中第一阶段汇率数据为1994年1月3日至2005年4月29日间的人民币兑日元、港币的名义汇率（中间价），相应的股价数据为1994年1月3日至2005年4月29日上证综指的每日收盘价，共2717组数据。而由于1994年1月3日至1994年1月30日人民币兑美元的名义汇率（中间价）都保持为870￥/100＄，2004年9月23日至2005年4月29日人民币兑美元的名义汇率（中间价）只在865￥/100＄~866￥/100＄间浮动，所以本文只采用1994年1月31日到2004年9月22日的人民币兑美元的名义汇率（中间价）数据，股价数据为1994年1月31日至2004年9月22日上证综指的每日收盘价，共2556组数据。第二阶段人民币兑美元、日元、港币及欧元的名义汇率数据和上证综指的每日收盘价数据的样本区间为2005年5月9日至2005年7月20日，共52组数据。第三阶段人民币兑美元、日元、港币的名义汇率及欧元的名义汇率数据和上证综指的每日收盘价数据的样本区间为2005年7月21日至2008年3月21日，共647组数据。 　　 　　三、实证分析 　　 　　1、单位根检验 　　本文采用Augmente