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巴塞尔协议中回收率估计时间问题探讨 　　［摘 要］2010年9月12日,巴塞尔委员会监事理事会宣布增加对银行及其他金融机构的最低资本要求,以此为核心组成了《巴塞尔Ⅲ》。《巴塞尔Ⅲ》明确提出了增强资本质量、提高最低资本要求等标准。鉴于此,有关银行风险管理、提高银行资本储备等问题又一次成为理论界关注的热点问题。本文探讨了IRB法中的关键性指标回收率度量时违约时点的确定问题,认为在度量回收率时区分经济违约时间与记录违约时间是必要的。在此基础上,提出了相应的回收率和经济违约日的估计方法。 　　［关键词］回收率；经济违约时间；记录违约时间 　　［中图分类号］F830.99 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）13-0142-03 　　 　　1 引 言 　　2008年金融危机以来,雷曼兄弟破产、房利美和房地美国有化、AIG濒临倒闭、冰岛银行体系瓦解、欧洲发达国家发生主权债务危机等系列事件,把此次金融危机推向了高潮。 　　由于对次级抵押品嵌入的违约风险的不正确估价,导致了经济危机的爆发,使人们又一次认识到风险管理对于金融行业及其监管者的重要性。这其中,信用风险的评估与防范就显得尤为重要。 　　信用风险模型可以被分为两类：结构模型和简化模型。结构模型在估计风险债务时使用监管者的信息来设置。因此,违约时间可以被看做公司的资产价值下降到负债额度时的第一时间。对于大多数模型而言,公司的资产价值服从连续过程,这也就是说,在公司违约时,公司的负债额度并不会产生跳跃。在这种情况下,公司的风险债务价格直到违约发生时才会随即下降。结构模型并没有说明风险债务价格过程随后的违约情况。简化模型在估计风险债务时使用市场信息来设置。因而,违约时间在模型中被设定为点过程中的第一次跳跃时间。这暗含着公司的债务价值在违约时存在一个负值跳跃。与结构模型一样,简化模型也没有说明在风险债务价格过程后的违约情况。 　　2 区分经济违约时间与记录违约时间的必要性 　　为了准确估计违约过程,违约时间需要被准确的估计。事实上,我们从市场数据中可以发现,对于大多数违约公司来说,在违约事件被记录在案之前,市场就能够很好地预期到违约事件的发生。同样,我们有时也会发现,当一家上市公司违约时,它所发行的股票在违约发生时股价可能并没有像预期的那样会下跌,甚至有时会产生股价上涨的现象。在我国,假设被ST的公司可能发生违约的概率更大,也有实证研究发现(唐齐鸣等,2010),ST股在被特别处理前几年中的波动风险相对明显增加,跳风险的增加幅度大大超过了整体风险的增加幅度。 　　下图所显示的是Delta 航空公司在2004年10月1日到2005年12月21日的发行的长期债券价格走势。这家公司在2005年9月14日申请破产(即当天发生违约),而从图中我们可以看出,当天的债券价格没有下跌反而处于上涨趋势。债券价格在违约发生时没有跳跃。事实上,我们从下图中可以看出,债券价格在8个月前似乎就已经提早预期到未来违约的即将发生而产生的连续下跌。 　　Delta航空有限责任公司发行的债券(票面金额：100美元,息票利率8.3%,到期日：12/15/2029)的债券价格的时间序列图 　　这些都说明：①由于缺乏信息,已记录的违约日期可能并不是市场所已知的违约发生日期。②市场已经早于我们对违约点的观测值开始就认为违约已经发生了。这实际上就引入了经济违约时间和记录违约时间的概念。 　　3 经济违约时间与记录违约时间 　　所谓记录违约时间(或记录违约日)是指应清偿的债务没有获得支付的发生间断的第一时间,也是违约情况被监管法制部门记录在案的第一时间。如监管部门对外公布,某债券或银行贷款不能支付利息或本金发生的第一时间。从经济角度来说,在当今的信用风险衍生产品定价文献中所指的“违约时间”都是记录违约时间。 　　所谓经济违约时间(或经济违约日)是指早于记录违约时间发生的,违约主体仍有能力按期偿付债务的最后一刻时间。由于公司的管理层知道最后一次有能力清偿债务后公司即将违约的事实,因而经济违约时间实际上代表了违约的“真实”时间。实际上,经济违约时间也是当经济主体发生违约时市场价格变动的第一时间。 　　对于经济违约日,有两点需要注意：①如果债务的经济违约时间已到,则市场价格就可能发生变动,而这时公司还可能没有进入正式的破产或重组程序,也就是“官方违约日”还没有到达。然而,事实上市场已经确定该违约已经发生。这与我们所认为的“违约到期日”是不同的。②确定“违约日”的目标并不是单单为了估计金融困境资产被处理后的债务的回收价值,而且也是为了估计到“违约日”时已发生的偿付价值的现值。这个现值反映了估计期间的非完全信息。 　　4 带有经济违约时间的回收率模型 　　假设有给定的概率空间［?Ω,?