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我国电力行业上市公司债务结构对公司业绩影响研究 　　摘要:融资结构中的债务融资集中体现了债权人和债务人间的利益关系,不同的债务结构代表了不同利益相关主体的意志,融资结构的变化将直接影响到公司的绩效及价值。许多现代资本结构理论都表明,债务结构与公司绩效及价值之间存在着密切的关系。文章采用一元线性回归模型从债务期限结构和债务布置结构的角度,以电力行业上市公司为分析对象,实证检验了我国上市公司债务结构的选择对经营绩效的影响。 　　关键词:电力行业;上市公司;债务结构;债务期限结构;债务布置结构;公司业绩 　　 　　一、引言 　　融资结构中的债务融资集中体现了债权人和债务人间的利益关系,不同的债务结构代表了不同利益相关主体的意志,债务结构的变化将直接影响到公司的绩效及价值。许多现代资本结构理论都表明,债务结构与公司绩效及价值之间存在着密切的关系。但相对于经典资本结构理论来说,债务融资结构的研究在国外仍处于发展完善阶段,在我国则处在开始阶段。所以,本文力求从实证意义上以电力行业上市公司债务结构为研究对象,探讨上市公司债务结构对企业业绩的影响。 　　债务结构是指各种债务的构成及其比例关系。基于不同的标志,可以将企业债务进行不同的分类,形成诸如债务来源结构、债务期限结构、债务利率结构、债权人结构、债务融资方式结构、债务布置结构等类型。但现阶段我们对债务结构的研究主要对于债务期限结构和债务布置结构的研究。 　　债务期限结构是指短期债务(流动负债)与长期债务的比例关系。这种比例关系是否合理,对企业的财务风险影响很大。这是因为流动负债属于企业资金成本最低的筹资方式,取得比较容易,弹性较大,同时也是财务风险最大的一种融资方式;而长期负债的财务风险相对较小,融资成本相对较高。因此,企业必须依靠对流动负债与长期负债来源的合理组合与运用,来促使企业的流动负债与长期负债保持一个适当的比例关系,从而达到降低财务风险,提高企业业绩的目的。 　　债务布置结构是指企业债务融资过程中按照其信息是否公开分类而形成的公开债务融资(主要包括公司普通债券、可转换债券??零息债券以及浮动利率票据)和非公开债务融资(主要包括银行和金融机构贷款等)之间的比例关系。 　　二、理论假设 　　(一)关于债务期限结构 　　委托代理理论认为:长期债务融资对经营者的约束主要表现为防止公司无效扩张或建造经营者帝国。运用不完备契约理论的分析,如果经营管理者选择短期负债融资,质量一般的公司投资有可能在项目实施途中被清算,经营管理者的非金钱私人利益也会因项目的途中清算而丧失。因此Diamond主张,一般的上市公司都选择长期负债融资来提升经营绩效。综合外部环境,对于发展中的中国来说,长期负债更能提高上市公司经营绩效。 　　因此提出假设:上市公司债务期限结构与经营绩效呈正相关关系,即长期债务与经营绩效呈正相关关系。 　　(二)关于债务布置结构 　　Fama认为由于上市公司持有其它不需要承担其自有成本的监督索取权,银行的定期监督能降低其整体契约成本。Gilson等人的研究表明银行在处理财务困境公司和减少破产成本方面具有比较优势。Rajan指出,银行借款对于发展中国家更为重要,这些国家存在大量的中小型上市公司,它们的异质信息很难标准化后传递给资本市场。所有这些研究表明银行有助于减少债务代理成本、减小信息不对称程度进而提高上市公司的经营绩效。 　　债券融资可以减少经理人对现金流的滥用,从而减少代理成本;可以保护投资者利益,实现相机控制的治理效应;还可以传递公司业绩信号,提高公司的市场价值。在我国,债券融资还有助于改变国有企业所有者缺位下的“内部人控制”;加强债权人对国有大股东的制衡;有助于加强对股权融资偏好的抑制;有利于借助市场力量加强对债权人利益的保护。对我国上市公司来说,债券融资更能提高公司经营业绩。 　　因此,提出假设:第一,上市公司非公开债务中的银行借款比例与经营业绩呈正相关关系。第二,上市公司公开债券比例与经营业绩呈正相关关系,即债券比例与经营业绩呈正相关关系。 　　三、实证分析 　　(一)回归样本 　　我们以2007年和2008年46家电力行业上市公司(数据来源于新浪财经(http://finance.省略))为对象进行实证分析,以对假设进行验证。2007年和2008年公布的电力行业上市公司共有47家,本文选取的标准是:一是剔除ST、PT的公司数据以保证数据反映出上市公司发展的正常水平;二是不包括深、沪两市发行的B股;三是不计银行、金融机构的数据,以有利于债务结构的分析。最终得到46个回归有效样本。 　　(二)变量的选取与模型的设定 　　第一,被解释变量:净资产收益率。第二,解释变量。债务期限结构解释变量:长短期债务比例。债务布置结构解释变量:银行借款比