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推进我国利率市场化改革思考 　　【摘要】目前各个商业银行之间的存款争夺大战，以及持续的数月的CPI攀升导致的负利率都引发了激烈讨论，直指利率市场化改革。利率市场化是我国金融发展的客观要求，本文立足于我国当前利率市场化改革的现状，借鉴国外的利率政策及相关经验对推进我国利率市场化做出试探性的分析。 　　【关键词】利率市场化；改革；监管 　　 　　利率作为资金的价格，是国家调节经济的有力杠杆，其微小变动就可能对经济造成巨大影响。目前中国仍采用直接控制方式进行利率管理。现今中国的利率是由国务院决定的，中国人民银行根据国务院的要求和发展经济和实施货币政策的需要，对各层次利率统一赋值，并根据物价变动进行相应调整。利率的高低不能反映资金市场的松与紧，因而也不能代表货币资金的真实价格。这就在客观上亟待推进了中国利率市场化改革。 　　一、利率市场化的内涵及特征 　　利率市场化是指货币管理当局将利率的决定权交给市场，由市场主体自主地决定利率，其核心内容是利率形成机制的市场化，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。上个世纪70、80年代世界范围内掀起了利率市场化改革的浪潮，美国、日本等国家和地区都经历一个较长的时间跨度。由于经济和金融体制的一些特性，中国的利率市场化改革可能要经历一个更长的时期。 　　利率市场化包括以下两个主要特征： 　　1、利率水平由市场决定 　　利率市场化的最大特点是利率的决定权在市场，由市场主体根据各种市场因素，通过一定的定价机制，确定资金的价格。在一定时期和一定区域内，社会存在着资金富裕部门、平衡部门和紧缺部门。资金的买卖双方置身于市场，在市场机制的作用下，通过竞争形成双方都能接受的价格水平。不但利率确定的过程是市场化的，利率水平也是由市场力量决定的，利率的价格结构、数量结构、期限结构和风险结构均是市场选择的结果。 　　2、货币当局对利率进行间接调控 　　货币当局可以通过多种形式对利率进行调控，但调控的方式是间接的。利率的市场化并不意味着利率的完全自由化，货币当局对利率拥??宏观调控的权利。这种宏观调控的基本要求是间接的，如通过制定利率政策，制约市场主体利率的决定权限；确定基准利率，直接影响市场利率水平；通过公开市场业务、再贴现率和存款准备金率，间接影响利率的水平，市场主体享有充分的自主权。充分自主权是维护市场化的重要条件，也是促成市场化利率形成的重要条件。充分的自主权可以保障市场主体自主的参与资金供求市场，自主表达市场价格预期，自主做出市场选择。 　　二、中美利率的差异性分析 　　（一）利率政策不同 　　我国目前实行的是官定利率，利率很大程度上仍然取决于央行及相关部门的政策导向。美国联邦基金利率是指美国同业拆借市场的利率，主要是隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，以市场为导向，确定利率水平，体现了市场经济的基本特征。这种制定利率的方式，充分发挥了利率水平对经济的调节作用。 　　（二）利率风险结构不同 　　按照风险与收益的关系，应该是风险越大，收益越高，风险越低，收益越低。中国利率水平与风险并没有存在负相关的关系。在我国，国债风险很低，接近无风险，而商业银行存款相比国债风险较高，但利率水平却呈现了与风险正相关的关系。我国2009年10月15日至2009年10月31日发行的凭证式（五期）国债利率为2.60%，而同期存款利率为2.25%。利率与风险脱钩，容易无法最大限度地发挥利率调节资金配置的作用，容易使资金供需双方产生逆向选择和道德风险。 　　而美国利率结构充分反映了利率与风险的关系。联邦政府或地方政府的资信度很高，其发行的国债风险很小，而美国商业银行市场化程度很高，存在着破产和倒闭的风险，风险相对较高。美国2009年12月的国债利率为0.43%，而同期存款利率为0.50%。 　　（三）变化幅度不同 　　美国利率变动幅度比中国利率变动幅度小由于美国利率变动的频率相对较大，每一次变动的幅度相对较小，从2006年6月29日的6.25%降到2008年12月16日的0.50%，用了12次的调整时间，而中国从1993年7月11日的10.98%降到2002年2月21日的1.98%只用了8次的调整时间。 　　但随着中国利率市场的不断改革，中国和美国的利差在不断缩小，到2010年，人民币与美元的利差接近于-0.4%，远低于1995年10%的标准。（见图1） 　　三、稳步推进我国利率市场化的措施 　　（一）增加中央银行利率决策的透明度 　　成熟市场经济国家的利率政策决策是相当透明和规范化的，因为商业银行等金融机构及其他市场主体要准确地预测中央银行利率变动方向及强度，首先需要对中央银行的利率决策依据和决策程序有较充分的了解。西方一些发达国家的中央银行理事会或货