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论我国企业债券市场问题形成原因及其改革思路 　　内容摘要：中国债券市场经过二十多年的发展，已初具规模。特别是近年来以银行间债券市场为代表的企业债券市场发展十分迅速，为我国经济的发展注入了新的活力。但是，与发达国家相比，与我国经济社会发展的客观需要相比，我国的企业债券市场在规模、经济效用等方面都有不小的差距，存在着诸多的问题亟待解决。本文首先阐述了企业债券在经济发展中的重要性，然后从我国企业债券市场的现状出发，分析我国企业债券市场问题的成因，最后提出解决问题的改革思路。 　　关键词：企业债券 企业债券市场 信用评级 诺斯悖论 　　 　　企业债券及其重要性 　　 　　企业债券是债券发行人为筹措资金而向债券投资者出具的、并承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。企业债券代表着发债企业和投资者（债券持有人）之间的一种债权债务关系。债券持有人是企业的债权人，不是所有者，无权参与或干涉企业经营管理，但有权按期收回本息。企业债券与股票一样，都是证券，可依法自由转让。 　　发行企业债券是企业社会融资的一种重要手段。在西方资本市场较为完善的国家，企业融资基本上遵循着内部融资银行贷款债券融资股票融资的顺序。也就是说，在普遍情况下，债券融资是排在股票融资前面的一种更为重要的融资途径。甚至，在美国，企业债券融资规模自20世纪60年代开始在大多数年份里都超过银行贷款和股票融资。2007年，美国企业债券市场发行总额为3141亿美元，远远超过银行贷款的发行额992亿美元。企业债券融资已经成为美国企业外部融资的最重要方式。 　　在我国，大力发展企业债券市场有以下几方面的重要意义。首先，发展企业债券市场有利于解决我国企业特别是中小企业融资困难的问题。其次，发展企业债券市场有利于完善企业治理结构，促进我国现代企业制度的建立。再次，减轻政府债务负担和行政负担，使市场发挥资源配置的基础性作用。此外，发展企业债券市场还有利于减少银行坏账，抑制金融风险的作用。 　　 　　我国企业债券市场的发展现状 　　 　　我国企业债券市场规模很小、发展缓慢我国企业债券融资比重较小，发行规模偏小。中国企业债市场的发展与美国相比还存在较大差距，企业债在现代企业融资中的作用还没有得到充分的发挥。企业债券市场发展缓慢不仅导致了企业融资手段的单一，而且影响到市场资源配置作用的充分发挥。 　　第一，占GDP比重小，一直徘徊在1%～3%的水平。而美国早在上世纪90年代初期企业债券占GDP的比例就已经高达23.62％，之后逐年稳步上升，2001年年底达到37.87%，而我国同期的占比仅仅为1.05%。2006年底，我国债券融资规模为51800亿元，占我国GDP比重的24%，而公司债券融资规模仅为2919亿元（含短期融资券），占我国GDP比重的5.6%。在2007年和2008年企业债券市场融资的规模仍然保留在2500亿元到3000亿元，截止到2009年债券的发行规模虽然有所增加，但变化比率不大。 　　第二，占股票总市值的比重小。到2001年年底，企业债券余额仅仅占到股票市场总市值的2.32%，到2004年底这一比例虽升至3.32%，但这期间美国占比水平一直保持在30%左右。 　　第三，与其他债券相比，企业债券的比重也相对较低（见表1）。 　　我国企业债券市场品种单一。1998年以来企业债券发行近80％集中在交通运输、电力、煤炭、电信、制造业等基础行业，占债券发行总量的近60%，这类债券主要由政府部门、行业龙头企业、重点建设项目和大型基础设施建设项目法人发行，政府担保，募集资金用于固定资产投资。企业债券品种也十分单一。多为固定利率担保普通债券，在目前所发行的所有企业债中，90％以上为普通企业债，可转换债券、无担保债券和浮动利率债券出现较晚，发行量也很少，未出现成熟的国外债券市场所通行的信用债券和资产抵押债券。企业债券品种单一造成了企业债券对供需双方吸引力的不足。 　　 　　我国企业债券市场问题的成因及表现分析 　　 　　新制度经济学家诺斯提出过一个著名的论断：“国家的存在是经济增长的关键，又是经济衰退的根源”。这个论断后来被学术界称为“诺斯悖论”。以诺斯悖论的观点出发，可以很好的分析我国企业债券市场问题的成因。当市场机制不完善时，以政府权力替代民众权利可以快速取得经济成果，虽然长期来看，国家繁荣最终靠个人和企业的活力、创造力。过渡时期，种种“杀鸡取卵”的政府行为会不可避免地产生。 　　我国的企业债券市场在发展初期，由于市场缺失，经济增长缓慢，以“行政手段推行市场化”，成为经济转型的逻辑起点；传统体制背景下，政府干预的强大效果，使得这一方式具有可行性。1987年，我国颁布实施了《企业债券管理暂行条例》，对企业债券统一管理。为提高安全度，对发行主体