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陕西中小企业融资效率模糊综合评价与实证分析 　　【摘要】本文研究的是陕西省中小企业的融资效率，首先采用的是模糊综合评价法得出各融资方式中债权融资的效率较股权融资高，然后运用回归分析建立的数学模型进一步验证陕西省中小企业各个融资方式中债权融资的效率较高。 　　【关键词】中小企业；融资效率；模糊综合评价；实证分析 　　 　　一、陕西省中小企业各融资方式的比较 　　中小企业融资方式分为内源融资、股权融资、债权融资、融资租赁、民间借贷。本文选取五个典型因子，包括融资成本、资金利用率、融资风险、融资机制规范度、融资主体自由度、资金清偿能力。 　　1.融资成本 　　融资成本与融资效率成反比，融资成本高则融资效率低。对于融资成本来说，内源融资的融资成本是所有融资方式中最低的，其机会成本构成其使用成本。股权融资的资金成本在各种融资方式中是最高的。因为有税盾效应，债权融资的成本比股权融资低，而民间借贷的利率则要高于这两者。融资租赁则因融资手续简便快捷，降低了交易成本。因此，我们将各融资方式的资金成本影响融资效率的隶属度高低确定如表1。 　　2.资金利用率 　　从资金利用率考虑融资效率，要分两个方面来看。 　　第一，资金的到位率 　　资金到位率高，则相应的融资效率就高。五种融资方式中内源融资的资金到位率是最高的，而股权融资与债权融资的资金到位率相当。在融资租赁中，资金到位率较高。而民间借贷一般到位率要低于融资租赁。 　　第二，资金的投向 　　债权融资在资金投向方面比股权融资要好一点。内源融资的资金投向则与债权融资类似，即利用较为充足。而在融资租赁中不会产生资金的闲置。民间借贷的资金的投向非常明确。因此，我们将各融资方式的资金利用率影响融资效率的隶属度高低确定如表1。 　　3.融资风险 　　内源融资和股权融资由于不需要偿还本金，但股权融资的风险要高于内源融资。债权融资相对于前两者而言，则到期必须如数偿还，一旦不能如数偿还，则会面临丧失信誉，失去市场等风险。在融资租赁方面，租货公司一旦发现承租人的经营状况不佳时就可以收回设备、降低风险。民间借款一般都是短期性的，一旦不能按期归还，则面临着高额的利息成本，因而其融资风险较高。因此，仅考虑融资的风险，各融资方式的融资效率高低的隶属度如表1。 　　4.融资机制规范度 　　融资机制规范度也可以说是资金市场的成熟度。股权融资的机制规范度，较以金融系统为主题的债权融资来说，发展历史短，机制规范度低。而内源融资由于有公司法和新会计制度的约束比股权融资和债权融资的规范度都低。目前我国对融资租赁还缺少必要的支持，相关政策也不完善。而民间借款游离于国家金融机制外，常被称之为灰色金融。因此，各融资方式融资效率高低的隶属度如表1。 　　5.融资主体自由度 　　融资主体自由度是指融资主体受约束的程度。在我国，内源融资受外界约束程度较小。股权融资主体仅受股民“用脚投票”的制约，对所募集资金的支配程度较大，债权融资则受债权人的约束程度大。而在融资租赁中由于租赁物的所有权与使用权分离，故其主体自由度最小。民间借款主体自由度一般比较高，其资金出借者很少关注企业内部的经营管理。因此，各融资方式融资效率高低的隶属度如表1。 　　6.资金清偿能力 　　对于清偿能力来说，股权融资由于不需要偿还本金，不会产生因不能偿债而产生的各种风险和不利影响。内源融资在这一点上与股权融资具有相同的性质，即不需偿还本金。而对于债权融资来说，各种不能清偿的风险和不利因素，都是由债权融资所带来的。融资租赁中租金分期归流，故其资金清偿能力较高。民间借贷虽然机制规范度不高，但是民间借贷的特殊性质以及信息对称程度比较高使得民间借贷的偿债风险不及债权融资的大。因此，各融资方式融资效率高低的隶属度如表1。 　　综合上述6个因素的分析，确定各融资方式的隶属度如表1所示。 　　二、中小企业融资效率的模糊综合评价与分析 　　1.建立因素集U。本文选取六个因素：u1――融资成本；u2――资金利用率；u3――融资风险；u4――融资机制规范度；u5――融资主体自由度；u6――资金清偿能力。 　　2.建立权重集A。为了反映各因素的重要程度不同，对各因素ui应分配给一个相应的权数ai，i=1，2，∧m。A=(a1，a2，a3，∧，am)。为了权重合理，本文使用专家评议法即请专家对影响融资的各因素的重要性进行评分，经过统计得：A=(0.30，0.25，0.15，0.10，0.10，0.10)，同时得出各种融资方式的单因素评价矩阵： 　　评价结论：（1）对于股权融资来说，根据最大隶属度原则，可以评价中小企业的股权融资效率是较低的。而根据模糊分布原则，股权融资效率的隶属度是0.41，可以进一步说明有41%的把握认为股权融资的融资效率高，反之，