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上市公司年度业绩预告信息效应研究 　　摘要：上市公司业绩预告作为一种强制性信息披露制度，可以有效降低证券市场中的信息不对称程度。本文运用时序研究法，通过考察业绩预告信息发布当日和之后的股票价格波动产生的平均和累计超额收益率的情况，研究上市公司年度业绩预告的信息效应。结果证明我国股票价格对业绩预告信息反应显著。 　　关键词：上市公司；年度业绩预告；信息效应；超额收益率 　　中图分类号：17810.2　文献标识码：A　文章编号：1000-176X(2010)10-0050-09 　　 　　一、引言与文献综述 　　 　　上市公司业绩预告是指上市公司在会计公告日之前，对报告日的业绩情况进行提前预告的一项制度。从1998年开始，我国证券市场监管当局效仿西方国家业绩预告制度，结合我国市场的情况，强制推行了上市公司业绩预告制度。该制度的实施，旨在减少年度会计报告正式发布之前股票价格的波动，降低股票市场的信息不对称状况，保护投资者(尤其是中小投资者)的利益。业绩预告制度的实施，是监管部门强化市场监管、改善信息披露质量的有益尝试，对提高我国证券市场效率、保护投资者利益均具有非常重要的意义。有研究认为，上市公司业绩预告制度有助于减少少数人通过散布虚假业绩信息扰乱股票市场的行为，也有利于减少业绩信息的提前泄露造成内幕交易的现象，通过提升上市公司的信息透明度、提高市场信息获得的公平性，达到保护中小投资者利益的目的。 　　上市公司业绩预告制度是我国新兴证券市场条件下，证券市场监管体系的一项重要的制度创新，但是，该项制度仍处于不断补充和逐渐完善过程中。业绩预告制度自1998年开始实施以来，对该项制度的理论与实证研究还非常少。在现阶段，业绩预告制度经过一定阶段性的实践后，其实施效果如何有待于深入研究，其中包括业绩预告所产生的信息在市场上的反应规律、不同类型的上市公司股票价格对预告信息的反映程度、影响业绩预告的信息效应的因素等。本文尝试以业绩预告公布当日和业绩预告之后一周为时间窗，以相关公司股票价格在业绩预告后的累计超额收益率为被解释变量，实证研究2004-2008年各年份??市公司业绩预告公布之后的短期信息效应，为上述问题提供初步的证据，从而帮助人们判断上市公司业绩预告制度的实施效果。 　　国外关于信息传递效应最早的研究来自芝加哥大学教授Ball和Brown，他们选择1957-1965年期间，纽约证券交易所上市的261家公司年度盈余信息披露前12个月与之后6个月的股票价格变动趋势，运用累计超额收益率和多元回归分析方法进行实证研究，其研究结论认为股票价格对收益的反应一致。由于对非财务公告信息的了解，市场对收益变化具有提前反应效应，且信息公告当日的市场反应最为显著。密歇根大学的Bernard 基于Ball和Brown的研究发现，股价对业绩预告公布的信息会产生最初的反应不足效应和之后的反应过度效应。 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　国内对此问题的研究主要包括：乌静君运用事件研究法实证分析了上市公司业绩预告对股价的影响，检验结果证明业绩预告具有积极作用。宋璐和陈金贤选取2001年新预告制度实施后，截止到2003年1月20日，沪深两市A股市场发布业绩预告信息的664家公司进行实证研究，证实了上市公司年度业绩预告具有信息含量，股价对信息披露存在提前反应。杨德明和林斌以2001-2003年A股市场发布年度业绩预告的377家公司为样本进行实证研究，发现业绩预告引起了显著的市场反应，尤其对坏消息的反应更为强烈。姚秋和刘聪以2004年度沪深证券交易所A股上市公司发布业绩预告的公司为研究对象，采用logit模型，对业绩发生剧变公司的业绩预告特点、影响因素以及业绩预告对股票价格的影响进行实证研究。他们的研究结论认为，在年报披露期间，业绩预告披露与否对异常收益率有显著影响，业绩预告在一定程度上削弱了年度财务报告信息对股票价格的利空、利好效应。 　　综合国内现有研究存在的两个主要问题：一是股权分置改革后，受股权结构变化影响，公司治理环境和股票流通状况发生了较大变化，业绩预告对股价的影响如何没有充分予以揭示；二是不同类型的公司，比如上市公司规模大小、是否ST公司等对业绩预告信息的反映可能存在差异。这正是本文试图解决的问题。 　　 　　二、样本选择 　　 　　1　数据来源 　　本文研究中涉及的原始数据包括2004-2008年沪深两市A股年度业绩预告类型、预告发布日期、预告发布当日及发布后一周的股票收盘价格、每日市场收益率以及无风险收益率等，这些数据获取的途径主要来自巨灵证券信息系统和RESSET金融研究数据库、中国人民银行网站、金融界等金融网站；每日个股收益率采用手工计算获得。 　　2　样本选取 　　本文选