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全流通背景下我国IPO抑价特征分析 　　 IPO抑价现象普遍存在于世界各国市场,抑价程度高低不同,近几十年来,一直备受国内外学者的关注。研究表明,成熟市场IPO抑价程度较低,而新兴市场IPO抑价程度较高。我国IPO抑价现象,自股市建立之初至2005年股权分置改革前一直存在,而且抑价程度相当高,远远高于西方发达国家成熟市场,也高于其它新兴市场。股权分置改革后,大部分上市公司完成了股改,我国股市进入了一个全新的时期――全流通,同时我国新股发行定价机制也实行了市场化的询价制度,即便如此,我国IPO抑价程度仍然很高,从全流通IPO第一单中工国际到2008年6月底发行上市的共245家公司来看,平均抑价水平高达145%。 　　 　　我国IPO抑价统计特征分析 　　 　　总体特征分析 本文选取2006年6月19日至2008年6月25日在沪深股市首次发行上市的245只个股作为研究样本,将这245只新股按抑价率分组统计,全部样本中仅有1家公司的抑价率小于0,占全部样本的0.4%;抑价率在50%-200%之间的公司所占比例最大,共计149家,占样本总数的60.8%;同时高于300%的有22家,占全部样本的9%;在0%-50%之间的有35家,占14.3%的比重;在200%-300%之间的有38家,占15.5%的比重。从时间上来看IPO抑价程度的情况,全流通时期的245只新股发行抑价率随着时间呈现先升后降的趋势,从各月份来看,在2007年8月间达到顶峰(327%),最低的月份在2006年11月和2008年的6月均为55%。从年份来看,2006年平均抑价率最低,为80%,在2007年的抑价率最高,平均达188%,而2008年下降至125%,这似乎与市场行情走势相似。另外,各年IPO抑价波动幅度也较大,而且抑价越高的年份,波动也越大,如平均抑价率最高的2007年,标准差为111%,而在2006年仅有60%。 　　此外个股之间的发行抑价程度存在很大的差异,245只个股平均抑价率达145%,标准差为106%,抑价率最高的达524%(宏达经编),最低的只有-1%(中国国航),两者相差五倍之多,由此可见我国证券发行市场中各公司IPO抑价波动幅度较大。IPO抑价率的离散程度很高,这表明虽然申购新股平均收益很高,但是购买不同IPO所获得的收益差别程度很大,这就要求投资者认真研究IPO公司的内在价值。 　　抑价率与各变量间关系第一,抑价率与申购中签率。中签率的高低反映出投资者申购新股的踊跃程度,中签率越低,说明新股发行火爆,其抑价程度可能越高;反之,抑价程度则会越低。为了考察抑价率与中签率的关系,我们将中签率由低到高分为5组,由表1的结果可知,随着中签率的上升,平均抑价率具有明显的下降趋势。 　　第二,抑价率与上市首日换手率。换手率是判断股票市场是否存在过度投机的重要指标。较高的日换手率说明一级市场的投资者以谋取短期利益为主,新股过高的抑价率和首日换手率说明中国的股票市场投机气氛过于浓重。在首日开盘价较高的情况下,中签者出售股票赚取高额利润就很正常了,而事实情况也是如此,大部分中签者也并非看好上市公司的前景,只想短期内从二级市场上获取高额利润。我们认为:换手率越高,股票投机气氛越浓厚,新股上市当天出现高抑价的可能性就越大。表2给出了介于不同换手率之间的股票的抑价结果,在换手率大于50%时,新股发行的抑价率明显较高,换手率大于90%时,平均抑价率最高,为210.39%。 　　第三,抑价率与发行价格。本文以5元为分界点对股票的发行价格进行分类,得出分组后不同发行价格与新股发行抑价率的关系,结果见表3所示。 　　通常情况,股票的发行价格越低,该股上市时跌破发行价的风险越小,认购该股票的人就越多,其抑价程度也就越高。但由表5的结果来看,抑价率随着发行价格的不断上升而呈现出先上升后下降的趋势,价格在5至10元和在10至15元之间的平均抑价率处于较高位置,而且在这两组的公司数量较为集中,分别占样本总量的41.22%和31.84%,而在25元以上的抑价率却是最低的,其公司数量仅有10家,仅从统计结果来看,抑价率与发行价格两者之间没有显著的相关关系。 　　第四,抑价率与IPO融资规模。为了考察不同发行规模对股票首次公开发行中抑价现象的影响,本文将245只新股按发行规模(亿元)进行分组,得到的统计结果如表4所示。 　　从表4中我们可以看出,股票融资规模对股票抑价率具有明显的作用,这种影响表现在:随着融资规模的增大,IPO抑价程度呈现明显的降低趋势。 　　此外,还可以看出,股票融资规模与其抑价率之间具有明显的关系。随着融资规模的扩大,股票的抑价率呈现较小的波幅。在融资规模小于5亿元的情形下,其抑价率的标准差为1.105,位于首位;融资规模在10亿-50亿元之间