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公司治理因素对公司绩效影响实证研究 　　【摘要】 公司治理机制是现代企业制度的核心，在很大程度上决定着公司的运作效率，那么公司治理因素对公司绩效具体会带来哪些影响？文章选取我国航天军工上市公司作为研究对象进行实证研究，得出董事会规模与监事会规模与企业绩效均呈非线性相关、董事长与经理兼任会显著影响企业业绩以及管理层薪酬激励能有效提升绩效等结论，为我国航天军工上市公司的发展指出了方向。 　　【关键词】 公司治理；绩效；航天军工 　　 　　良好的公司治理结构是保障公司作出科学决策、提升企业业绩的基石。本文以我国航天军工行业82家上市公司作为样本，运用实证分析方法，分别从股权特征、董事会及监事会特征和高管激励等方面入手，分析公司治理因素与公司绩效的关系，试图得出有意义的结论，找出航天军工企业的特殊之处，为航天军工企业的发展提供有实践意义的指导。 　　 　　一、制度背景及文献回顾 　　航天军工行业是关系国家利益、保障国防安全、维护国家技术水平领先地位的一个特殊行业。在计划经济时代一直受国家的控制，改革开放之后，随着公司制的兴起，掀起了一系列大规模的改革，实行股份化，民营资本不断介入，打破封闭，充分利用社会资源，使得企业体制得以优化创新。近年来更是成为我国股市引人注目的一个重要板块，本文以此为研究背景具有一定的现实意义。 　　国外学者研究公司治理的文献较多，Meconriell和Servaes（1990）认为，在高管人员拥有更多股票和股票期权的情况下，公司的估值倍数会更高。Dalton等（1999）认为，董事会规模与公司业绩正相关。Mehran（1995）随机抽取153家制造公司对经理人员薪酬结构与公司业绩进行实证研究，结果表明公司绩效与CEO持股比例正相关。另据Black等（2002）的研究，公司治理结构好的公司比公司治理差的公司具有更好的经营业绩。国内也有很多相关研究，李增泉（2000）对799家样本公司依总资产规模、行业、国有股比例和区域进行分组，对经理人持股比例与净资产收益率（ROE）的关联性进行了研究，结果表明内部人持股比例与企业绩效之间并不具有显著相关关系。吕长江和王???（2004）等认为董事会规模与公司业绩之间是显著的正相关关系。白重恩等（2005）认为除了控股股东以外的大股东持有股权越集中，越会加强对管理者的监督并能增强控制权的有效竞争，同时降低“隧道行为”的可能性，从而得出其他大股东持股比例与企业价值正相关的结论。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 　　合理的股权结构是有效的公司治理结构的基础，第一大股东往往会利用自身的控制权优势侵害其他股东的利益谋取私利，而其他股东对第一大股东的相对制衡作用会有利于公司绩效的提升，因此提出假设1：第一大股东持股比例与绩效负相关，股权集中度（赫芬达尔指数）与绩效负相关。在航天军工类企业，第一大股东的属性往往也会影响公司绩效，在此提出假设2：第一大股东的国有属性与绩效负相关。另外，流通股股票的持有者是纯粹为了谋利而进行投资，他是最有动机去密切关注经营业绩的股东，所以提出假设3：流通股比例与企业绩效正相关。 　　1.董事会及监事会特征对绩效的影响。一般认为随董事会成员数量增加，董事会的监督能力将提高，但同时也会带来协调和组织成本的增加，所以董事会规模与企业绩效的关系可能并非简单线性关系，笔者引入董事会规模的平方进行研究；同理，监事会与董事会的作用机理类似，所以与企业绩效的关系也有待实证论证。独立董事来自于企业外部，能够更客观地作出决策，所以提出假设4：独立董事比例与企业绩效正相关。另外，对于董事长与总经理是否两职分离与企业绩效的关系，两者分设时可以在一定程度上增强董事相对独立性，减轻我国“内部人控制”问题，提出假设5：两职分离有利于公司绩效的提高。 　　2.高管激励机制与企业绩效的关系。笔者认为加强高管的薪酬激励，有可能减少他们的在职消费及其他非价值行为动机从而有助于提高公司的绩效。因为本文所选样本中只有少数几家实施了股权激励政策且比例很小，又有限售期的限制，所以选择了前三名高管薪酬作为研究变量，并提出假设6：经理薪酬激励与公司绩效正相关。 　　（二）样本选择及变量定义 　　1.本文通过大智慧炒股软件得到航天军工概念板块的88家上市公司作为初始研究样本，并从国泰安数据库（CSMAR）搜集所需的各类指标，为保证数据的有效性，尽量消除异常样本对研究的影响。剔除了以下类别的样本：数据不全的样本；净资产收益率异常的样本；主营业务资产收益率异常的样本，最后共得到82家公司作为研究样本。本文所研究的截面数据窗口定位于2009年12月31日。 　　2.公司绩效指标，最常用的是净资产收益率（ROE）等会计指标和托宾Q等市场指标两类。基于中国资本市场的发展状况，用市场指