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公司透明度与股价波动同步性相关性研究 　　摘要：本文选取2001-2007年在深交所上市的所有A股上市公司为研究样本，以深交所的“信息披露评级指标”作为公司信息透明度的度量指标，在此基础上，考察公司透明度对股价波动同步性的影响。实证结果表明，随着公司信息透明度的改善，股价同波动性不断下降，但各信用评级等级之间的股价同波动性差异并不高。本文给出了可能的分析解释，并指出了下一步深入研究的方向。 　　关键词：公司透明度；股价波动同步性；信息披露 　　文章编号：1003-4625(2010)01-0077-04　中图分类号：F830.91　文献标识码：A 　　 　　一、引言 　　 　　Morck、Yeung和Yu(2000，以下简称MYY)研究发现R方和股票市场的同步性波动的其他衡量指标在那些低平均资本GDP和低发展水平的金融系统的国家更高。MYY(2000)的研究提出，不同国家投资者保护权益的差异解释了金融发展和R方的关系。而Jin and Myers(2006，以下简称JM)却认为与投资者保护相比，各国公司透明度的不同是导致各国股价波动同步性不同的更重要的原因。但是，MYY(2000)、JM(2006)的研究属于国家层面的研究，主要探究决定和影响股价波动性国别差异的因素，以及时间上的变动趋势。一个国家内的信息透明度应该也有区别。比如，有些行业可能信息透明度比较高，大的、交易比较活跃的公司比小的、交易少的公司更透明。 　　这些公司层面上的信息透明度差异能否对不同公司问的股价波动的同步性差异有一定的解释力呢，也就是解释不同公司股价中所反映出的公司层面的信息差异呢?同时，不同国家的制度背景和市场环境可能导致市场对公司信息透明度的反映不一致(张程睿，2006)。在中国的制度环境下，上市公司的信息透明度对投资者决策的影响怎样?对不同公司间的股价波动的同步性差异是否有一定的解释力呢，这是极为有意义的研究问题。 　　因此，本文将视角转入对单一国家的研究上，所关注的问题是：在中国特殊的经济环境下，随着证券市场的发展，制度的完善，证券市场的主体――上市公司的信息透明度发生了什么样的变化，多大程度上影响到股票市场波动的同涨共跌现象呢?同一个制度环境下，不同的公司???息不透明度能在多大程度上解释R方的截面差异? 　　本文的研究意义在于： 　　本文从动态的视角深入剖析了一个国家的公司信息透明度差异对其股价波动同步性的影响，不仅是对MYY(2000)和JM(2006)研究的进一步拓展和延伸，而且通过立足中国实际背景，探究中国上市公司信息透明度对整个市场股价波动的同步性的影响，以期为中国上市公司信息披露制度的建设以及资本市场的发展完善提供科学的理论和实证依据。 　　近年来，越来越多的学者将研究视角转向信息透明度上，但较多的研究多是国家层面的研究，主要基于西方和香港等地的资本市场环境和制度背景，与中国内地的市场环境和制度背景差异较大；较少的公司层面的研究也多是从公司治理等方面研究信息透明度的影响因素或是其所带来的经济后果(多是对资本成本的影响)。本文的研究试图立足于公司层面，研究公司层面的信息透明度差异对公司特质信息的反映，以及对整个市场有效性的影响，力图从微观主体的行为特征出发，研究整个市场的宏观效率。 　　 　　 　　二、命题的提出 　　 　　MYY(2000)研究发现R方和股票市场的同步性波动的其他衡量指标在那些低平均资本GDP和低发展水平的金融系统的国家更高。MYY和Campbell et al(2001)同样发现美国股市从1960到1997年R方有一个稳步的下降趋势。R方可能反映了在一些较小的欠发达国家里较高的宏观层面的风险或是行业之间缺乏一定的风险分散。MYY(2000)的研究控制了这些影响因素，国别间的差异仍然存在。经过进一步的研究，MYY提出，不同国家投资者保护权益的差异解释了金融发展和R方的关系。 　　JM(2006)在MYY(2000)研究的基础上，试图探究在金融发展水平较低、公司治理较差的国家股票市场的股价波动同步性较高的原因，他们指出，特质信息含量差异的关键性原因在于公司的信息不透明度差异。因为公司信息的透明程度决定了公司特有风险在公司内部人和外部投资者之间的分担。公司的透明度越低，公司内部人越有可能通过内部信息牟取私利，使得内部人承担更多的公司特有风险，减少外部投资者吸收的公司特有风险，由此最终导致股价波动所反映出的公司特质信息含量的降低。他们指出，信息透明情况下，差的投资者保护并不足以解释较高的R方；与投资者保护相比，信息不透明差异是决定股价波动中所反映的公司特质信息差异的关键性因素。并且，在Myers(2000)研究的基础上，研究了外部投资者并不能看到公司真实价值的情况，并建立了信息不对称情