新形势下的新路径.pptx

新形势下的新路径——国泰君安医药行业投资策略投资要点 行业评级: 增持1、长期观点：整体压力和结构性机会并存3、风险提示2、三季度选股思路：把握个股积极变化无需悲观：行业增速已换挡，但医药行业有广阔的市场空间、持续的技术进步，仍是长牛的摇篮。不盲目乐观：和所有制造业一样，医药工业正处于从粗放式增长走向升级转型的过渡期，整体压力和结构性机会并存。投资建议：在产业逻辑公司趋势不变的情况下，把握合理的买点。我们在6月已提出，全市场横向比较下，其他投资热点高涨之时，或应前瞻性布局部分低估值or估值合理、有业绩、有变化的优质医药股。尤其白酒等其他消费类板块的持续上涨，使得部分医药股的估值劣势差距缩小。即将面临中报季，业绩对股价的牵引力加大，建议更注重Q2的变化。推荐组合：云南白药、国药一致、东阿阿胶、众生药业、恒瑞医药、华兰生物、红日药业市场倾向消费属性的投资品种，整体风险偏好仍不高，估值是不可忽视的因素，目前医药板块整体2016PE33X，整体仍不低，但分化明显，需更多自下而上综合评估个股机会。对于估值低、配置低但已无持续的基本面变化的个股，可能只是逼仄的交易性空间。请参阅附注风险提示医保是决定医药行业增速的最大变量之一医疗保险（城镇+新农合）2014年的支出总额为1.1万亿，是医药行业最大的购买力，医保支出增速在很大程度上决定了医药行业的整体增速。由于我国医保基本原则是“以收定支”，支出增速由收入增速决定。医保的筹资来源为：个人缴付、企业缴付、政府补贴，分别与个人收入、企业盈利、政府财政增速相关。经过几年的控费努力，2015年城镇医保实现了收入增速大于支出增速，但在一定的结余率安全要求下，后续支出增速的绝对水平仍由收入（筹资）增速决定。新农合收支增速逐年放缓城镇基本医疗保险（职工+居民）收支增速逐年放缓数据来源：人社部，卫生部，国泰君安证券研究请参阅附注风险提示“增速换挡”可能比“底部”更适合形容当下的医药工业增长阶段“底部”和“顶部”是针对周期性行业的，对于医药行业这样需求端稳定增长的行业，我们更愿意用“增速换挡”来形容当下医药工业的增长阶段（自2014年起我们就采用了“增速换挡”的观点）。医药工业增速下一个台阶，是由我国的医保政策大周期引起的。目前医药行业已从总量机会走向结构性机会。请参阅附注风险提示医药制造业：6月增速环比回落医药制造业1-6月累计收入增速10.00%，累计利润增速13.60%，相比1-5月：收入增速小幅下降0.3pp，利润增速下降1.6pp，环比有所回落。相比2015年全年增速，2016年上半年收入增速小幅提升0.9pp，利润增速小幅提升0.73pp。数据来源：wind，国泰君安证券研究请参阅附注风险提示药品招标进展：质量分层趋于温和，限价措施依然严格限价措施依然严格：全国最低价已成潮流省市文件类型限价方案北京正式稿商务标投标报价原则上不得高于全国最低价。四川正式稿属于已挂网常规限价产品的，中标价格不得高于该产品的现行挂网限价；未挂网的产品，不得高于其目前正在执行的全国各省级中标/挂网价中最低5个省价格的算术平均价。天津正式稿商务标投标报价原则上不得高于全国最低价。对于拟中标品种高于全国最低价的，直接以全国最低价为中标价。福建正式稿报价不得高于本次集中采购的基准品最高限价、不得高于该产品全国最低中标价（有药品加成销售的，须扣除15%或75元的药品加成）、也不得高于福建省的现行销售价格（有药品加成销售的，须扣除15%或75元的药品加成）海南正式稿根据广西、贵州、云南、江西、湖北、陕西最新招标中标均价和海南省2014年5月至今有交易记录同产品网上中标价均值作为限价。没有六省平均价的，以海南省2014年5月至今有交易记录网上中标价为限价。同标的无限价的投标产品以该标的其它有限价的投标产品均价作为限价。无限价的投标产品，进行价格谈判。资料来源：各省招标文件，国泰君安证券研究请参阅附注风险提示医药行业投资逻辑的变与不变当行业收入增速从20%下降到和10%的水平：有些投资逻辑是变化的：处方药利益品种由盛极衰（投资者减配和不配；一批辅助用药相关公司市盈率从30-35倍下降到15-20倍）有些投资逻辑是持续不变的：创新药、竞争格局好的处方药、专科医疗服务、集中度持续提升的流通企业……等（投资者保持配置；增长良好的龙头公司的普遍保持了30-50倍市盈率）投资者对医药板块配置的下降是结构性的：过去多年的“以药养医” 和“医保扩张”作为行业发展的制度背景和经济背景，造就了相当一批数量的“符合那个时代特征盈利模式”的上市公司。在人口/经济/政策/产业背景发生变化后，旧有的成长路径逐渐被新时代的浪潮抛弃，这部分的配置属于结构性减少，也带动医药股的整体配置下降。请参阅附注风险提示长期观点：整体压力和结构性机会并存无需悲观：医药行业有广阔