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企业价值分析——先河环保 1 相关研究 2 待选变量 3 短期国际资本流入渠道 4 短期国际资本规模测算 5 2 0 1 4 - 3 - 1 0 2 概念界定 国际资本流动:资本在国际间转移,或者说,资本在不同国家或地区之间 作单向、双向或多向流动。事实上,国际资本的内涵包括实物资本、金融 资本、知识资本和人力资本等。 短期国际资本流动??时间视角 :期限在一年以下的借贷或投资资本。 短期国际资本流动??动机视角 :短期的、投机性强的资本。风险较大, 多为隐蔽性较强的非正规渠道流动的资本,是国际资本流动风险的主要来 源,是监管的重点。(Unwanted Capital Flow) 短期国际资本流动??流动性视角:借贷期限在一年以内的资本流动和随 时可能改变方向的资本流动。 2 0 1 4 - 3 - 1 0 3 相关研究??相关理论 相关研究??国外 相关学者 影响因素 因素性质 Calvo,Leiderman and Reinhart 全球利率的下降和发达国家的经济衰退 外部因素 内部因素 国内外因素是导致国际资本流动的共同因素,国内因素的 Chuhan,Claessens and Maminggi 和外部因 影响是国外因素影响的3倍以上 素 内部因素 Fernandez 外国利率和国家的信用程度 和外部因 素 没有资本管制的国家国际资本流入量非常大;管制严格的 Nsouli and Rached 内部因素 国家,资本流入的规模有限 美国和日本的利率变化对流入发展中国家的国际资本具有 Montiel and Reinhart 外部因素 显著关系 资本管制的严格程度会对贷款的期限结构产生影响,进而 Rodrik and Velasco 内部因素 影响国际资本的流动 相关研究??国内 相关学者 影响因素 本外币利差、本国物价水平无影响;利率、本国物价差异有影响(不 汪洋 同时期的影响因素不同) 中美两国利差、物价差、汇率、开放度和政策变量汇率最强,利率、 王琦 物价水平没有通过显著性检验,开放度与资本净流入存在显著地正相 关关系 人民币汇率预期(两国利差、物价水平以及人民币名义汇率等影响因 王国松 素没有通过显著性检验) 资本流动与经济开放度、国内外利率差以及经济发展水平存在正相关 刘璐 关系,与汇率的偏离水平存在负相关关系 曲凤杰 运用三种不同的短期国际资本测算方法 王世华和何帆 人民币预期升值率的变动 良好的宏观经济形势 简单使用收支平衡表的数据无法准确衡量中国国际资本流动的规模。 黄济生和罗海博 要找出可信度较高的实际国际资本流动量 待选变量 ?利差(与美元汇率) ?人民币汇率、人民币汇率预期 ?国内经济增长情况 ?资本市场收益率、房地产市场收益率 ?通胀率、通胀率差 ?其他因素(物价差、开放度、政策变量、政府腐败、贸易条件) 短期国际资本流流入渠道和方式 渠道 方式 经常项目 货物贸易 虚假交易,高报或低报进出口货物价格,多收汇或少付汇 以“专利转让和技术服务”名义收取外汇;通过“佣金”、“品 服务贸易 牌授权使用费”、“海运费”等汇入境内 经常转移 侨汇、捐款、赠款 外商直接 资本项目 虚假验资,虚假合同,假借股权投资形式进行债券投资 投资 向外方转卖固定资产基础设施使用权 利用外商外汇保留 外汇抵押贷款 间接投资 通过QFII投资B股和少许指定债券 个人项目 走私 个人携带外币入境并现钞结汇 资本运作 利用离岸账户,将境外资金转移境内 地下钱庄 境内 地下钱庄买卖现钞、专业炒汇公司 境外 境外人民币自由兑换 短期国际资本规模测算 全口径公式: 短期国际资本流动规模 调整后的外汇储备增加额 ? 贸易顺差 ? FDI + 贸易顺 差中隐藏的热钱 + FDI中隐藏的热钱 调整后的外汇储备增加额 外汇储备增加额 ? 汇率升值收益 ? 储备投资收益 + 央行对中投的转账 + 汇金对国有银行及券商的注资 + 以美元缴纳的本币存款准 备金 短期国际资本规模测算?外汇储备增加 短期国际资本规模测算?汇率升值收益 短期国际资本规模测算?储备投资收益短期国际资本规模测算?央行对中投公司的外汇储备转账 发行规模 当期汇率折算成美元 期次 发行时间 发行对象 当期汇率 (亿元人民币) (亿美元) 1 2007-8-29 6000.0 农行转央行 7.5505 794.65 2 2007-9-17 319.7 市场发行 7.5230 42.5 3 2007-9-21 350.9 市场发行 7.5050 46.76 4 2007-9-28 363.2 市场发行 7.5108 48.36 5 2007-11-2 349.7 市场发行 7.4624 46.86 6 2007-11-16 355.6 市场发行 7.4336 47.84 7 200