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上市公司 银行业 招商银行（600036） 增持 风险控制较好，业绩稳定增长 维持不变 2004年7月7日 公司研究/调研报告 市场数据 : 盈利预测 : 单位：万元、元、%、倍 收盘价（元） 8.72 主营业务 增长率 净利润 增长率 每股 主营业务 净资产 市盈率 收入 收益 利润率 收益率 一年内最高/最低（元） 10.47/7.42 2002A 117961412.42180.3035.3510.8229.06 上证指数/深证成指 1438/3365 2003A 162463337.73580.3938.3412.2122.36 市净率 3.27 2004E 213593631.4729111730.550.4337.8114.3620.28 息率（分红/股价）% 0.105 2005E 265832724.4636891626.720.5438.2916.1216.15 流通A股市值（亿元） 156.78 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 基础数据： 2003年末 每股净资产（元） 3.2 投资要点： 资本充足率% 9.49 l央行的窗口指导和招行自身的谨慎措施使 5月贷款增量明显减少，6月增量 总股本/流通A股（亿股） 68.48/18 略有回升，预计未来几月将在较低水平上保持稳定，全年增幅为 23%。增速下 流通B股/H股（亿股） / 降对收入影响的时滞期约为一年。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 l 招行信用贷款较多，四大限制类行业贷款较少，风险控制体系较完善。基于 相关研究： 经济波动是正常、短期的判断，我们认为银行会出现少量不良资产。 《招商银行深度研究》 l 招行债券投资占总资产的比例一季度末下降至16.94%，但该比重依然是上市 2003年3月12日 银行中最高的。相对较好的是，招行02年后新购债券占比较少，中短期定息债 《招商银行公司点评》 和浮息债的占比较多。债券的平均久期不到2年。 2003年4月28日 l 发行35亿元次级债务后，公司资本充足率按照新的计算口径已经达到8%。 2003年2月18日 公司计划于下半年发行可计入附属资本的65亿元可转债。我们预计可转债发行 完成后招行在2004年末的资本充足率约为9%，公司在2006年将有融资需求。 分析师 l 招行中间业务发展迅猛，中间业务的发展使盈利能力相对稳定。 励雅敏 (8621438 l 预计公司04年和05年可实现净利润增幅约30%和25%。基于中期看好宏观 liyamin@ 经济的基础，及升息存在基准利差扩大的可能，我们认为04年静态市盈率 20 倍、市净率2.94倍，估值水平呈现