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国外统一货币政策效应区域差异研究及启示 　　摘要：由于货币政策可以通过不同的途径进行传导，因此会产生区域差别效应。欧盟统一货币政策实施以后。统一货币政策产生的区域差异化效应引起了越来越多的关注。中国是一个处于经济转轨阶段的发展中国家，在货币政策实施时应该考虑总量性货币政策产生的区域差异化效应，总量调控与结构优化相结合。 　　关键词：货币政策；效应；区域差异 　　中图分类号：F832.21 　　文献标识码：A 　　文章编号：1006-3544(2009)02-0010-05 　　 　　传统货币政策理论主要从总量的角度研究货币政策对社会总供给和总需求的影响，它是以区域经济、金融结构的同质性和统一性为背景的，现有货币政策传导机制理论中对结构因素的分析主要是对金融组织结构、资产结构等方面的分析，较少考虑货币政策传导机制效应的区域非对称问题。近几年来，有两方面的因素促进了对???币政策传导效应区域差异化的研究，一是随着货币政策传导理论的不断发展，特别是在新凯恩斯学派提出信贷传导机制理论以后，理论界对信贷市场不完善在货币政策传导过程中所起的作用有许多新的见解；二是随着欧洲货币联盟(EMU)的产生，统一货币政策是否在成员国产生相同的影响引起了广泛关注和争论。 　　 　　一、货币政策产生区域差异化效应的原因分析 　　 　　1　投资、消费利率敏感性的区域差异。货币政策的利率传导机制理论认为，利率冲击会引起投资、消费(特别是住房消费和家庭耐用品消费)的变动，然而不同区域的投资、消费的利率敏感性是存在差异的，而且消费可以分为耐用消费品和非耐用消费品，一般而言，耐用消费品的利率敏感性要大于非耐用消费品的利率敏感性。Taylor(1995)，Carlino＆DeFina(1998)，Ganley＆Simon(1997)，HayoUh-lenbrock(1999)通过研究发现，由于不同区域企业构成不一样，使中央银行统一货币政策在各区域产生效应差异。Corsetti?G，Pesenti?P(1999)研究发现在消费信贷发展较快的区域，消费增加使消费的利率敏感性加大，货币政策对总需求的影响更大，利率冲击在北欧国家比在法国对产出有更大的影响。 　　 　　2　开放程度的区域差异。货币政策冲击会影响汇率和股票价格，汇率变化会影响净出口的变化，而不同区域开放程度的差异会使货币政策产生差别化效果。Dornbusch，R.＆C?Favero(1998)认为货币政策冲击会影响汇率和股票价格，汇率变化会影响净出口的变化，而不同区域开放程度存在差异，根据托宾q理论。股票价格变化会使投资需求产生变化，财富效应会使消费需求产生变化，这样货币政策必然产生区域效应差异。 　　3　企业融资结构的区域差异。如果企业融资对某一家或几家银行有很高的依赖性，面对银行的信贷紧缩必然显得很脆弱；如果企业从不同规模、类型的银行融资，甚至同某些银行建立长期合作关系，则会大大减少信贷紧缩对它的影响。另一值得重视的结构性因素是非银行机构融资的可得性程度，它们是企业在银行融资外的重要融资渠道，非银行机构融资的可得性程度高会减少企业对银行融资的依赖程度。Kashyap＆Stein(1997)认为货币政策通过商业银行的信贷供给影响经济，因此，当不同区域的企业在对银行信贷资金的依赖性和可得性方面存在差异时，货币政策区域差别效应就产生了。货币政策影响借款单位的净价值和现金流。 　　4　商业银行发展和结构的区域差异。不同区域由于商业银行规模大小(可以用银行总资产来衡量)、组织结构(可以用银行数量、银行业竞争程度衡量)存在差异，会使货币政策传导的实际效果产生差异。另外，中央银行对商业银行影响大小还与商业银行资产结构和银行融资可得性程度有关，面对中央银行紧缩的货币政策，拥有高流动性资产的商业银行将会迅速调整其资产结构，同时可以从其他地方融资弥补流动资金，因而仍然可以按照满意的价格向企业贷款，对实体经济的紧缩效应较小。Kashyap＆Stein(1997)，Dombusch，Favero＆Giavazzi(1998)，MacLennanMuellbauer(1998)提出，区域间金融结构的差异，例如商业银行和企业的产业集中度，银行的稳健状况，非银行融资的可得性程度，会使统一货币政策产生区域效应差异。 　　 　　二、欧盟货币政策效应区域差异化研究进程 　　 　　在欧洲货币联盟产生以前，有关经济讨论主要集中在对加入货币联盟的成本和收益的分析，欧洲货币联盟成立以后，讨论焦点转移到欧洲中央银行(ECB)同一货币政策在成员国的非对称传导，随后，货币政策传导效应 　　 区域差异化研究逐渐被引入对一个国家内部的研究。 　　 　　(一)对EMU整体货币政策效应的研究 　　Carlo Altav