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国际高收益债券市场发展及对我国启示 　　摘要：高收益债券在美国发展最为成功，为其经济发展作出了贡献。欧洲和亚洲的高收益债券市场刚刚起步。本文分析了高收益债券市场的发展历程和当前的现状，并根据国际高收益债券市场发展经验，结合我国实际为我国发展高收益债券提出了一些思考。 　　关键词：高收益债券；信用等级；共同基金 　　文章编号：1003－4625（2008）09－0107－03中图分类号：F830.9文献标识码：A 　　Abstract: High-yield bond market booms in the U.S. and contributes to the economic development of U.S. The European and Asian high-yield bond market is inchoate. This article analyses the developing process and the current situation of global high-yield bond market. Then considering the actual situation, this article proposes some referringconsideration about the development of our high-yield bond market. 　　Key Words: High-yield Bond; Credit Rate; Mutual Fund 　　 　　高收益债券（High-yield Bond）又称垃圾债券(Junk bond)，是指主要由非金融企业发行，不具有投资级别或投资级别被主要评级机构评为投资级以下的债券。这类债券具有较高的违约风险，但能支付比高信用等级债券更高的收益，从而吸引投资者。美国是高收益债券发展最早也是最成功的国家，欧洲和亚洲的高收益债券起步比较晚。本文分析了美国、欧洲和亚洲高收益债券市场的发展历程和当前现状，并从中总结出了一些经验教训，或可为我国将来思考推出高收益债券提供一些借鉴。 　　 　　一、高收益债券的发展历程 　　 　　从高收益债券发展的历程来看，欧洲和亚洲还处在早期发展阶段，尚未经历完整经济周期，并不算成熟市场。美国是高收益债券发展最成功的国家。 　　（一）美国 　　高收益债券起源于美国，在20世纪二三十年代就已经存在，最初仅是由小型公司为开拓业务、筹集资金而发行。由于高收益债券的信用等级很低，所以当时问津者较少。大约经过了40年的时间，高收益债券才开始复苏。 　　20世纪70年代，迈克?米尔肯和其所在的兰伯特公司发现了高收益债券的投资机会，将其与杠杆收购联系在一起，为资金不足或是想从高财务杠杆中获益的收购方提供融资。高收益债券一时间风靡美国债券市场。1987年美国发生股灾对高收益债券市场产生较大的冲击，而之前的高速扩张过程中债券的质量也在下降。1989年，美国经济进入衰退期，发行高收益债券的公司没有足够的利润来偿付高额利息，高收益债券的违约率在1987年的基础上呈现显著上升，发行量也出现急剧萎缩。 　　此后，伴随着美国经济走稳，高收益债券的违约率则转而明显下降，发行量重新上升。2000年－2002年，IT泡沫破灭，美国经济再次进入衰退周期，高收益债券市场也受到明显的影响，主要表现为违约率升高和发行量萎缩，但市场存量仍保持稳步增长。 　　（二）欧洲 　　欧洲高收益债市场从1999年起步，主要得益于欧洲货币的统一和经济整合，也得益于欧洲债券市场一直以来的低违约率和低利率水平。同时，欧元区内有大量的中小企业也是一个推动因素。这些中小企业不能获得投资级的评级，只能发行高收益债券。刚开始的时候欧元区主要是少量的经营稳健的大型企业发行高收益债券，随后这个市场向纵深发展，具有风险的小型企业也开始发行高收益债券。这使得欧洲高收益市场快速发展。到2005年，欧洲高收益债券发行量达到260亿欧元①。 　　（三）亚洲 　　亚洲高收益债券市场是最近开始发展的，亚洲高收益债券市场的高速发展主要是由于全球信贷市场的超额流动性、公司层面上更高的透明度和良好管理以及从金融危机中复苏的亚洲投资者的高度信心。此外，全球投资级别债券的价差很小，这让越来越多的美国和欧洲投资者把目光投向了亚洲，亚洲有超额收益，且日益发展的亚洲高收益债券市场为他们提供了跨行业的多种选择。国际私人银行、区域性资产管理经理、新兴市场基金、美国高收益基金和对冲基金现在为亚洲高收益债券市场的主要投资者。除日本以外，韩国、泰国、印度和印尼等亚洲国家都有企业发行高收益债券。与欧美市场发行人主要是初始发债评级就在投资级以下的情况不同，日本高收益