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基于DEA计算企业并购绩效差量评价模型研究 　　【摘要】 文章运用数据包络分析（DEA）中的“超效率”（super-Efficiency）模型建立起一个新的并购绩效评价模型――差量评价模型，主要以我国上市公司为研究对象，对样本公司并购绩效进行新角度的全面评价，并得出结论：并购并不会给公司带来快速的增长效率，而是在长期的过程中及以后的发展模式中渐渐成长；在不同的并购方式中，股权转让并没有给公司的并购绩效带来最可观的收益。 　　【关键词】 企业并购；绩效评价；DEA模型 　　 　　一、引言 　　多少年来，并购始终是企业的一个谜。企业为了能够获得较大的利益，不惜付出惨痛的代价，而诸多学者对企业并购的研究亦是层出不穷。 　　 “没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的。”――乔治?斯蒂格勒《通向垄断和寡占之路――兼并》 　　从20世纪至今，全球经历了6次并购浪潮，无疑使并购成为现代企业尤其是大型企业和高科技企业快速扩张和整合的重要手段之一。到底如何评价并购对企业带来的影响呢？学者们引入并购绩效这一标准，对企业的并购业绩进行进一步的衡量。 　　 　　二、企业并购绩效的界定及其评价方法 　　（一）企业并购绩效的含义 　　所谓并购绩效即并购活动产生的业绩和效果的总称，通常可以看作是并购给企业或者组织带来的战略目标的实现程度。 　　并购绩效通常情况下按其影响范围，从全社会角度研究并购行为产生的并购绩效出发，可划分为宏观、中观和微观方面的绩效。微观并购绩效就是围绕市场主体――企业本身业绩和效率的改变；中观并购绩效，即并购给相关行业带来的影响，例如产业结构的调整、行业集中度等；宏观并购绩效是整个并购市场即控制权市场带来的一系列影响。 　　多数情况下的研究仅停留在研究微观方面的绩效，即研究在一定的环境模式下，并购对企业自身的业绩和效率改变的影响。 　　近年来，大量的上市企业并购提供了充足的数据研究基础，学者们对企业并购绩效进行评价的各种方法逐渐深入人心。西方早在20世纪60年代以并购为主题研究的文献就大量涌现，虽然企业的并购失败和并购后绩效表现不理想的研究结论和报道频频出现，但是企业的并购活动依然不断地发生，而且规模和数量都在不断增长。这给理论界和企业家们提出了疑问：如何全面而有效地评价企业并购后的绩效？ 　　（二）企业并购绩效评价方法的研究 　　笔者对近期学者们研究并购绩效的方法进行进一步的比较与分析，其主要分为两种方法：事件研究法和经营业绩对比研究法。 　　1.事件研究法 　　由Fama，Fisher，Jensen和Roll于1969年提出，是并购绩效检验中最常见的方法之一。这一方法建立在有效市场理论假设之上，“事件期”长短的选择对于该方法的运用十分重要。一般而言选用的“事件期”越长，有关事件的影响就越全面，但估计也越容易受到不相关因素的干扰。事件研究方法的主要缺点在于事件窗口的区间过短，所涉及的范围较窄，并且仅用超额收益评价企业的市场效率，难以全面反映上市公司的并购绩效。 　　2.经营业绩对比研究法 　　主要利用财务报表和会计数据资料，在并购事件发生前后年度中，选取营利能力、偿债能力、资产状况、主营业务状况、现金流量水平等经营业绩指标，来判定事件对企业绩效的影响，包括对比考察并购前后或与同行业相比经营业绩的优劣变化，它所研究的是并购中长期的绩效特征。上述分析业务指标选取的随意性以及人为的操纵，都会对其整个企业的并购绩效分析产生差异，而多个指标的选取产生重复性的几率大，会导致评价的重复。 　　近年来，还有些学者选用EVA方法对并购绩效进行分析。经济附加值（Economic Value Added，简称EVA）是美国思腾思特咨询公司（Stern Stewart Co.）提出并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。其核心理念是：资本获得的收益至少能补偿投资者承担的风险。但是由于我国资本市场不发达，无法准确计算股权资本成本，而且在分析计算过程中，对于税前利润的调整存在着很大的争议，该如何调整这些项目，理论界仍然没有得到一致的见解。 　　 　　三、企业并购绩效差量评价模型的建立 　　（一）企业并购绩效差量评价模型的理论依据 　　针对上述研究方法存在的弊病以及结合我国当前的实际情况，将DEA模型与对比分析法结合在一起使用，优势互补。其深入考虑到基于公司特质的管理上可控的输入与输出指标，准确地度量了并购前后公司的效率，提供了单一的比率分析无法提供的信息。 　　本文所采用的并购绩效差量评价模型，利用稳定性指标与对比分析结合来衡量上市公司并购的绩效。该并购评价方法以上市公司公开的财务会计报告和财务数据指标为依据，分别选取总资产、主营业务成本与主营业务