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大国利率对它国经济影响性研究 　　一、绪论 　　 　　据墨西哥和阿根廷金融危机发生的重要原因是联邦基金利率上升这一事实，一国的利率政策会对它国的经济和金融体制产生巨大的影响。近几年我国经济快速增长，国际收支双顺差，国际美元储备越来越多，国际影响力日益加大，人民币禁不住开始升值，理论上看这一结果会对我国的出口产生负面影响，所以我国政府一直在通过加息的方式阻止升值，可是人民币仍然节节上升，这表明我国利率政策已经不能完全起到政府所预期的作用了，追究根本原因，可能是由于我国逐步的对外开放使国际因素成为影响我国经济的重要部分。于是在面临本币升值的情况下，如何抵御外来风险已成为一个急需解决的问题。 　　 　　二、数据描述和变量选择 　　 　　因变量是中、日的实际GDP。自变量包括联邦基金利率和控制变量。控制变量的选取从两方面说明。 　　一方面从理论说，影响一国GDP的有三架马车：投资，消费和进出口。投资分为政策性投资和社会投资，真正拉动经济发展的应该是社会投资，而政策投资仅起到政策导向作用，影响投资的是利率，有两种不同观点来看待利率对投资的影响，一种是利率反向推动投资，当利率下降时，一方面资金借贷成本下降，一方面证券市场价格普遍提高，上市企业的市场价值升高，促使企业向银行借贷更多的资金投资，推动经济的发展，当利率升高时，会使企业采取保守的不借贷投资或者削减投资，不利经济发展；另外一种是利率正向推动经济发展，对发展中国家，企业更多的投资资金来自“内源性积累”，利率的上升有利于居民储蓄，进而便于增加投资，促进经济增长。不论是哪种观点都说明了本国利率会影响到本国投资，进而影响经济。影响消费的因素很多，如居民收入，对商品将来价格变化的预期和利率变动引起人们在储蓄和消费之间的转换，其中也包含利率，当利率上升时，人民把资金储蓄起来，将来进行消费可以获得更大的效用，现期消费就会减少，内需的减少会影响产出，当利率下降时，人们更倾向于现在消费，于是会拉动现期经济增长。影响进出口的因素包括汇率，出口产品质量等等，当本币升值时，出口商品在世界市场更贵，竞争力下降，出口缩减，当本币贬值时，出口商品在世界市场的竞争力上升，出口会增加，这一正一反的变化会对本国的产出产生积极与消极的不同影响。所以中、日的利率和汇率应作为控制变量。 　　另一方面从方法论说，控制变量选择的原则是：此因素推动联邦基金利率和中、日实际GDP同时变动，若忽视它有可能造成海外利率与中，日经济的虚假关系。第一个是中、日利率，根据前面理论分析一国利率会影响到投资和消费，进而影响经济，同时根据利率平价理论，中、日利率水平也会作用于联邦基金利率；第二个是美国实际GDP，由于各个国家经济波动的联动性和国家间贸易往来的加剧，进出口的变化会影响到国家的产出，所以美国实际GDP可能在一定程度上影响中、日经济，比如一个出口导向型的国家，当主要出口国的产出增加带动了它国国内需求，而对本国的进口减少时，本国的经济就可能受到出口量减少而带来的负面效应，同时，联邦基金利率是美国的基准利率，美国可能为达到某一经济水平而制定不同的利率，所以美国经济可能反过来作用于联邦基金利率。所以中、日的利率和美国实际GDP应作为控制变量。 　　除此之外，本文主要考察人民币和日元升值与否是不是会引起联邦基金利率对两国经济的不同影响，所以自变量中引入表示日元和人民币是否升值的虚拟变量。 　　各变量的表示： 　　美国联邦基金利率―AR 　　中国实际GDP―ZGDP 　　日本实际GDP―JGDP 　　美国实际GDP―MGDP 　　中国短期利率―CSR 　　日本短期利率―JSR 　　日本汇率―JE 　　中国汇率―CE 　　以上的数据分别来自：中经网统计数据库，OECD，IMF（从2008年4月份起开始收费），美国经济分析局和UNCTAD网。 　　 　　三、基本模型 　　 　　基本模型表示为： 　　?GDP=α+β1?*AR+β2?*MGDP+β3?*R+β4?*E?（1） 　　GDP表示作为因变量的经济增长指标，AR表示美国联邦基金利率，MGDP美国经济增长指标，R表示中国和日本的短期利率，E表示人民币和日元兑美元汇率。 　　虚拟变量的加入分为2种情况：一是作为截距项加入，二是作为斜率项加入。于是模型（1）可以有以下2种表示方法： 　　?GDP=α+β1?*AR+β2?*AGDP+β3?*R+β4?*E+β?*(D)?（2） 　　?GDP=α+β1?*AR+β2?*AGDP+β3?*R+β4?*E+β?11??*(D?*AR)+β?*(D)?（3） 　　D=1 本币处于升值期间 　　0 其他期间 　　下面依据人民币和日元的时序图获得两种货币升值与否的划分点： 　　图1 中国汇率