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我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性实证研究 　　[摘要] 通过超额收益法,得到我国上市公司内部控制信息披露与股价显著相关，其中强制披露内部控制信息、自愿披露内部控制信息与股价显著相关。 　　[关键词] 内部控制 信息披露 股价 相关性 　　 　　人们在研究内部控制信息披露已经做出了一定的贡献：他们提出了一些内部控制信息披露与股价确实具有相关性的理论以及模型和方法，为上市公司在进行内部控制信息披露时能自愿的、全面的披露提供了理论依据和实证依据，但研究内部控制信息披露与股价相关性的文献还比较少。而且对于内部控制信息披露是强制披露好还是自愿披露好，一直争论不休。 　　一、研究设计 　　本文研究的是上市公司披露的内部控制信息披露与股价的相关性，建立累积超额收益率（CAR）与内部控制信息披露的模型，并分别对强制披露内部控制信息、自愿披露内部控制信息和不披露内部控制信息的公司进行研究，以验证上市公司披露的内部控制信息的信息含量。本文拟采用事件研究法，将2004-2006年上市公司年报中内部控制信息披露作为影响公司股价的特定事件，通过统计检验，以求获得充分的实证证据,证明内部控制信息披露与股价的相关性。 　　1.研究假设 　　本文针对上市公司内部控制信息披露与股价的相关性进行了研究，在资本市场有效的假设前提下，验证上市公司披露的内部控制信息是否具有信息含量。本论文拟采用超额收益法，计算累计超额收益率(CAR)偏离零的程度，以探讨内部控制信息披露对公司的股价造成的影响。 　　假设一: 不披露内部控制信息对股价产生负面影响。 　　我国上市公司对内部控制信息的披露有不披露和自愿披露，“自愿披露的内部控制信息”指的是有关法律、法规没有规定必须披露内部控制信息而自行披露的。 Heal等人认为自愿性信息披露的主要目的是为了解决公司和外部投资者的信息不对称，而且多为绩优上市公司的理性选择。通常情况下，上市公司自愿披露的信息多为良好信息，投资者如果获知公司自行披露了内部控制信息就会认为该公司的内部控制状况很好 (不好的肯定不会披露),从而财务报告更值得???任，就会提高对该股票的评价，导致股价上升,所以不披露内部控制信息对股价产生负面影响。 　　假设二: 强制披露内部控制信息对股价产生正面影响。 　　“强制披露的内部控制信息”指的是有关法律、法规规定必须披露内部控制信息而进行的信息披露。从成本和效益分析理论出发，许多学者认为上市公司的信息披露应当采取自愿性信息披露。强制性信息披露的主要原因是证券信息具有公共品的特性，当市场力量不能产生证券研究的社会最优产量时，管制就会被引入来解决问题。从成本效益分析理论来看，强制性信息披露的成本非常高昂，因此上市公司通常在政策有规定或监管部门有要求的情况下才会披露强制性信息。但由于我国目前被有关法律、法规规定强制披露的内部控制信息的上市公司是证券公司、商业银行和保险公司，这类上市公司不管是赢利能力还是在公司管理方面均比其他上市公司要好，投资者对他们也更有信心，因此强制披露的内部控制信息对股价产生正面影响。 　　2.研究样本 　　本文研究的样本是全样本。2004年～2006年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的A股上市公司有1649家首先剔除资料不全的726家还剩923家,其次剔除年报公布日前后5天内有重大事件的214家还剩709家，剔除估计期与事件期内连续3个交易日以上无股价数据的235家最后剩474家作为样本。 　　3.研究模型 　　本文采用事件研究法建立超额收益率模型，事件发生的日期确定为样本公司年度报告披露的时间，事件窗口确定为事件发生日期前后各5天，估计期确定为事件窗口之前的100天。 　　4.省略info.省略/default.省略/)、Wind金融终端软件、上海证券交易所网站 (http://www.省略/sseportal/ps/zhs/home.html)和深圳证券交易所网站(http://www.省略/)。 　　二、实证结果与分析 　　1.相关性检验 　　依据前面的研究假设，建立下列回归方程进行实证检验。 　　CAR=β0+β1icm1+β2icm2+β3rts+β4eps+β5coc+β6ain +e 　　模型中各变量的含义及设计为: 　　被解释变量:CAR是累计超额收益率，表示股价的变动。 　　解释变量:解释变量也就是内部控制信息披露变量,分为三类进行回归分析：不披露内部控制信息、自愿披露内部控制信息、强制披露内部控制信息，其中自愿披露内部控制信息的那一组是基组；对不披露内部控制信息和强制披露内部控制信息的每一个值都定义一个虚拟变量，分别用icm1和icm2表示，如果是不披露内部控制信息，则icm1=1，否则icm1=0；如果是强制披露内部控制