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衍生品市场宏观经济效应经验与分析 　　[摘 要]衍生品市场已经成为广义资本市场的核心组成部分。衍生品市场有助于健全市场架构,扩大市场规模、提高市场效率。本文通过对美国、韩国和香港发展衍生品市场的经验,分析了衍生品市场的若干宏观经济效应,提出对金融衍生品创新的认识等。 　　[关键词]衍生品市场 宏观经济效应 经验 　　 　　衍生品市场对国民经济尤其是现代金融业的影响日益加深,已经成为广义资本市场的核心组成部分,其风险管理、价格发现的功能发挥必定导致宏观经济效应。金融衍生品的不断创新和发展在繁荣资本市场、防范风险的同时也会成为风险传播的渠道,因此,通过总结发达国家和地区发展衍生品市场的经验,能够对金融衍生品创新提高认识,并对其风险防范采取相关措施。 　　一、各国或地区的经验 　　1. 美国发展衍生品市场的经验 　　美国作为世界衍生品交易的发源地和衍生品大国,其衍生品交易充满活力,交易量不断增长,呈现出强劲的发展势头。美国芝加哥商品交易所(CME)在1972年推出第一份金融期货合约。芝加哥期权交易所(CBOE)是挂牌期权交易的创始者,也是当今世界上最大的期权交易所。美国芝加哥期货交易所(CBOT)的农产品如小麦、大豆等期货价格,是国际公认的权威价格;美国CBOE、CME的金融衍生品价格同样具有权威性。美国衍生品成交量在20世纪60年代以前占世界成交量的比重在60%以上,进入20世纪90年代后成交量仍大幅增长。 　　以期货为核心的衍生品市场在维护美国金融安全、经济安全上发挥了至关重要的作用。1929年美国股市大崩盘后,一蹶不振导致整个经济大萧条,而1987年美国股市也曾出现较大的股灾,但并没有出现类似的经济危机,没过多久便又兴旺起来。其中原因之一就是当今的美国证券市场有1929年证券市场所不具备的股指期货等金融衍生工具。由于避险工具的存在,使投资者在1987年股灾中的损失大大得到缓解,没有导致金融界的连锁反应,并很快迎来了90年代的空前大牛市。事后,很多经济学家指出,假设1987年危机发生时没有股指期货交易,后果真是不堪设想。再如,9#8226;11事件发生后,全球市场人人认定这是金融界的大灾难,期货瞬间暴跌,所有相关的股票都被抛售。过了9月20日,股票市场还在继续下滑,而期货指标已经开始回升,这个变化马上被市场发现,股票价格随即反弹,两者的差距很快地又缩小至接近状态。利奥#8226;梅拉梅德认为,期货和期权市场虽还没有达到完美的程度,但却继续着它们控制风险的作用。事实上,期货市场在21世纪初期多次金融风暴中的表现值得荣获最高荣誉,这包括:(1)美国中央银行1年内8次降息;(2)持续大跌的股票市场;(3)“9#8226;11”事件给市场带来的震荡;(4)对恐怖主义分子的战争,面临的恐怖事件;(5)自大萧条以来,从来没有出现的公司丑闻。 　　美国前财政部长劳伦斯#8226;H#8226;萨默斯在2000年3月17日期货业年会上的书面演讲《期货业对美国经济发展贡献重大》中指出:“在美国经济过去十年成功发展的过程中,期货业发挥了关键作用”,“作为广义的资本市场的核心,金融衍生品市场在促进价格有效发现和分散风险方面发挥着关键作用”。2002年9月25日,美联储主席格林斯潘在伦敦兰凯斯特宫发表的《世界金融和风险管理》的专题演讲中指出:“在美国过去的两年半期间,虽然股票市场的财富缩水8万亿美元,资本投资也出现了严重紧缩,还有去年的‘9#8226;11’事件,但美国的经济挺过来了,美国主要的金融机构都没有被迫拖欠债务。金融衍生品市场的风险对冲功不可没。在过去的15年期间,金融衍生品以超乎寻常的速度发展,期货以及其他复杂衍生产品的概念得以深化,加上计算机和通讯网络的进步,对冲风险的成本显著降低,机会也大大增加,金融系统也因此发展得比20多年前更灵活、有效和富有弹性,世界经济也因此变得更富弹性。” 　　2. 韩国发展衍生品市场的经验 　　1998年东南亚金融危机后,韩国国内生产总值下跌6.7%。1999年,则上升到10.9%。2000年,增长幅度为8.8%。2001年,在世界经济整体衰退的大背景下,韩国增长为2.8%,如下表5.1所示。而同期,亚洲“四小龙”经济中,香港经济增长为-0.3%,台湾为-2.3%,新加坡为-2.5%。相比之下,韩国经济恢复快、增长幅度大,而且表现出内生性可持续增长的特征。与此同时,金融市场异常活跃。2001年,韩国证券交易所,其综合股票指数――韩国股票指数期货200(KOSPI200),跃居世界单个金融期货产品第3位;以综合股票指数为标的物的期权产品,跃居世界第一。2002年1月28日,韩国将全国最大7家联合企业(三星电子、蒲项制铁、现代等)的期货和利率上市。 　　1997年东亚经济危机之后,韩国人