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打造青少年教育娱乐全天候供应商 [Table_MainInfo] [Table_Title] 天舟文化（300148） 打造青少年教育娱乐全天候供应商 ——公司首次覆盖报告 陈筱（分析师） 吴春旸（研究助理） 吴斯（研究助理） 021021010 chenxiao@gtjas4#ff66ff wuchunyang@gtja#ff66ff wusi@gtjas#ff66ff 证书编号 S0880515040003 S0880115050039 S0880116010070 本报告导读： 公司通过内生+外延模式从传统出版发行业务转型成为教育+娱乐内容供应商，通过线 上+线下教育内容提供拓展教育发行市场空间，同时游戏业务享受手游市场爆发红利。 投资要点： [Table_Summary] ?? 首次覆盖增持评级，目标价 36.01 元。公司望通过内生+外延方式， 实现教育娱乐内容对青少年群体的全面覆盖，加速由传统出版发行商 向线上+线下、教育+娱乐内容提供商的角色转变。预计 2015-2017 年 EPS0.42/1.16/1.53 元，首次覆盖，给予目标价 36.01 元，增持评级。 ?? 教育内容全国拓展渠道，在线教育布局助力转型。公司以教辅业务 起家，凭借在教辅出版领域深耕多年所建立的对行业内资源的把控和 对 K12 用户需求的理解，通过内生+外延扩张方式构建起覆盖全国的 内容策划网络和教育资源分发渠道，从而打开公司教辅等教育内容供 应业务的市场空间。通过投资决胜网开启在在线教育领域的布局，将 公司线下的教育资源和渠道优势与新兴的在线教育平台的数据和用 户体量进行优势互补，改善公司业务结构，实现公司由传统教辅出版 向教育内容提供商角色的升级。 ?? 纵向构建手游全产业链，横向实现产品类型全覆盖。公司自 2014 年 并购神奇时代进军手游业务后持续通过外延方式拓展娱乐业务布局， 通过投资派娱科技，获取知名动漫小说 IP 以充实公司 IP 资源库的同 时布局二次元游戏研发，精准面向近 2 亿二次元人群，投资初见科技 获取优质分发渠道，拟并购游爱网络完成重度手游全类型覆盖。公司 业已构建手游全产业链框架，各投资标的协同效应有望促进公司文化 娱乐业务的良性、有效、可持续发展，实现公司现互联网文化娱乐供 应商角色的快速转变。 风险提示：政策风险、业务整合进度和业绩承诺完成程度带来不确定性 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 328 516 650 1,536 1,894 (+/-)% 17% 57% 26% 136% 23% 经营利润（EBIT） 18 137 194 619 802 (+/-)% -24% 658% 42% 219% 30% 净利润 20 118 178 489 9#990099648 (+/-)% 7% 482% 51% 175% 33% 每股净收益（元） 0.05 0.28 0.42 1.16 1.53 每股股利（元） 0.03 0.20 0.14 0.12 0.16 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经营利润率(%) 5.5% 26.5% 29.8% 40.3% 42.3% 净资产收益率(%) 3.8% 6.7% 9.4% 20.9% 22.1% 投入资本回报率(%) 15.6% 9.1% 35.0% 92.8% 118.5% EV/EBITDA 150.6 58.3 37.1 11.2 7.9 市盈率 519.9 89.4 59.4 21.6 16.3 股息率 (%) 0.1% 0.8% 0.6% 0.5% 0.6% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 36.01 当前价格： 25.02 2016.01.26 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 13.29-39.60 总市值（百万元） 10,567 总股本/流通 A 股（百万股） 422/338 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 流通股比例 80% 日均成交量（百万股） 656.14 日均成交值（百万元） 153.75 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,869 每股净资产 4.43 市净率 5.7 净负债率 -31.51% [Table_Eps] EPS（元） 2014A 2015E Q1 0