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“热钱”流入福与祸 　　英国渣打银行在2004年11月18日抛出来一份人民币压力表，声称他们能够定量地估计人民币升值压力。渣打银行首席经济学家Gerard Lyons宣称，“当前人民币升值压力达到数年来的顶峰。” 　　不知道渣打银行的这位仁兄是何方神圣，竟有如此神通。如果能够准确地估算出一种货币承受的压力，他为什么不替英镑制作一份压力表?倘若货真价实的话，他就可考虑在2005年1月6日到美国费城，在美国经济学年会上发表一下制订压力表的原理。且不说有可能获得经济学研究大奖，起码格林斯潘会非常感兴趣，没准还能给他提供几百万美元的研究基金。 　　与此同时，在10月底利率调整之后，似乎有源源不断的“热钱”流人中国，“豪赌”人民币升值。本来，汇率是否调整并不十分重要，关键是汇率形成机制应当市场化，需要逐步增加人民币汇率弹性。从市场竞争的角度来分析，对中国有利就调，没利就暂时不调。不过在目前情况下，即使要调汇率也要在意料不到的情况下调。迅雷不及掩耳。炒得越热闹越不调。如果外面一炒就调，岂不是鼓励别人来投机? 　　 　　汇率调整是多元博弈 　　 　　利率调了，汇率要不要调?刚刚讨沦完了利率，汇率义成为焦点。其实，这很合逻辑，金融改革及市场化的优先顺序必然如此，先解决利率市场化，然后再考虑汇率市场化。先对内开放金融市场，然后再实现对外开放。既然利率走向市场化，那么汇率旨定也要走向市场化。无论利率还是汇率都应当交给市场决定，随市场变化而变。从总体上来讲，中国正在朝着市场化的方向稳步前进。 　　决定利率和汇率的要素有些不一样。决定利率的要素主要在国内，涉及银行和储户及贷款单位之间的关系，其走向比较容易确定。而汇率之争涉及国内外各种利益集团，往往成为各国政府、寡头企业间的博弈。既然是博弈，就像足球赛一样，每分钟都可能出现意外。山于对方如何出牌是个未知数，因此，参与博弈的各方的信息集都不完全。汇率博弈的不确定性可能比足球世界杯还高。 　　当前，有关汇率的讨沦可谓五花八门，说东道西，好不热闹。有人说，人民币面临空前压力，断定人民币要升值。有人???，如果人民币升值对于中国肯定是一场灾难。有人列出一个长长的清单，列举了汇率上升或者下降的利弊，也不知道他们的结论到底是什么。到底能不能对汇率的走向作出一个大致的判断? 　　 　　“热钱”流入的真相 　　 　　到底有多少热钱流人中国?根据2004年9月统计数据，中国外汇储备达5145亿美元。在今年9个月中净增1112亿美元。其中贸易顺差只有40亿美元，实际使用外资486亿美元，从数字来看，多出来586亿美元。有人说这就是流人中国的热钱。还有人估计其中大约有250亿美元是来炒作人民币的。还有人说这些钱来历不明。这简直是在说笑话。这么大数量的货币还会查不出来龙去脉吗? 　　“热钱”(Refugee capital)指的是为追求最高报酬及最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机资金。例如，假若投机者预期某种货币将升值，他们便购入该通货的远期外汇，在期满之后以较高的价格卖出即期外汇，赚取汇兑差价的利益。 通常人们把国际短期资本称为“热钱”，形容这些资本来得快，走得也快。显然，大量热钱流人、流出不利于金融体系的稳定。在亚洲金融危机中好多国家都吃了短期投机资金的亏。 　　目前流人中国的热钱肯定是有的，然而数量有限。 　　截至2004年9月底，国内金融机构外汇各项存款余额达到1559亿美元。其中一半以上为居民外汇存款。人民币加息之后利率为2．25％，美元利率只有0．56％。差别十分显著。显然，把外汇存款转为人民币存款更为合算。许多人听到人民币要升值的流言，纷纷将手中的美元兑换成人民币。这就是所谓“热钱”的来源。 　　近期内确实有许多境内企业或者合资企业从海外举债，然后兑换成人民币。如果是在赌人民币升值，那么这是孤注一掷。因为他们在赌人民币升值的同时还赌人民币自由兑换。譬如，他们以当前汇率借100万美元，兑换成827万元人民币。如果人民币升值为1：6，那么在贷款期满时他们只消用600万元人民币就可以兑换成100万美元，转手之间就可以赚好几百万。 　　他们有两个环节是绝对输不起的。第一，倘若人民币不升值，换来换去，白白贴上手续费。第二，他们的资金进来容易，想出去就难了。他们需要提出买汇申请，接受审查，还不一定得到批准。 　　讨论热钱冲击的要害是这些资金是否拥有能够迅速流动的特性。如果资金只能流入而不能流出，那么这些流入的资金很可能是来投资的，而不是来投机的。倘若来投机，非输不可。在国际金融市场上投资和投机并没有非常明确的界限。投资转化为投机的一个很重要的条件就是缺乏必要的金融监督。 　　目前人民币外汇期货市场尚未开放，只要人民币尚未实现可自由兑换，那么资金外流就一定要经过金融监管部门