策略《观点精粹》第一期：重估继续，仍需谨慎.pdfVIP

内容摘要  市场方向：重估继续，仍 需谨慎  风险重估继续 ，市场仍需谨慎：我们在年度策略 《价值蔓延》、二季度策略 《风险重估》 明确指出：2018年A 股市场核心矛盾是业绩、估值与流动性 的不疲惫，这决定市场的方向；而中美贸易冲突、债务违约、金融监管等因素则决定了市场向下的节奏。往前看 ，风险重估在继续 ，市场仍需谨慎。  没有风格切换，只有交易性价值投资机会：估值差距是风格切换的基础。今年以来各板块估值差距收敛 ，内在价值走向均衡 ，决定只有交易性的价值 机会 ，而不具备大的风格切换条件。投资者需根据情绪变化在周期、成长、消费和金融之间不停切换。 目前来看，仍然如此 ，需要均衡配置。  白马股：景气周期或已结束 ，仅有细分机会  白马股业绩也具有周期性。过去两年白马股超额收益与其业绩上行密不可分。但白马业绩也具有周期性 ，一旦不及预期股价会非常敏感地加剧下跌。  景气周期或已结束 ，仅有细分机会。名义经济增速下行 ，白马股景气周期可能已经结束，不具备板块性机会。但细分领域如必须消费 ，短期还可关注。  创业板：未到大举投资时  创业板的趋势性行情需要要具备三个条件：低估值、业绩反转和宏观环境配合。但今年 ，这三个条件都不具备 ，因此只是小反弹。  剔除胖尾影响，创业板2018Q1真实业绩没有那么高；和NASDAQ、JASDAQ 比，和业绩比 ，创业板不便宜。因此，仍未到大举投资时。  MSCI ：两步走纳入，关注“补配置”机会  根据MSCI文件，A股在今年6 月9 月两步纳入，每次2.5% 比例。根据北上资金和MSCI行业比例 ，部分行业配置缺口仍大 ，主要集中在银行、非银、地产 、家电和建筑，这些个股下一阶段潜在补配置需求对股价的拉动将比较显著。  贬值周期：金融地产、基本消费相对占优  若美联储货币政策方向不变，人民币或出现贬值压力 ，并将通过资金面、通胀、成本端、收入端等渠道对市场和行业产生影响。根据历史经验 ，金融 地产和基本消费市场表现占优。 资料来源：万得，中银国际证券 2 目 录  一、大势研判：重估继续，仍需谨慎  二、白马股：景气周期或 已结束  三、创业板：未到大举投资时  四、MSCI ：两步走纳入，关注 “补配置”机会  五、贬值周期：金融地产、基本消费占优 两份关键报告：年度策略 《价值蔓延》 ，二季度策略 《风险重估》 5000 4800 二季度观点：风险重估（金融风 险和地缘政治风险），市场结构 4600 走向均衡 全年观点：2018 年震荡为 4400 主，指数难有大行情，价 值蔓延 4200 5 月观点：风险重估继 4000 续，等待加仓时机 3800 1 1 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4 4 5 5 5 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8