策略点评报告：托底因素下以均值回归思路看市场.pdfVIP

策略点评报告 本周观点： 上周两市日均成交额小幅增加，增至4280 亿元，博弈/存量指标预计升至0.33 左右。虽然上周股指再现调整，但市场下跌过程中成交额并没有出现放大，周四与 周五两市成交额再度回到4000 亿以下，融资偿还额也逐渐下滑至 300 亿以下，市 场恐慌情绪的上升幅度较前几次调整更小，场内资金也未出现大幅流出，调整并没 有改变市场偏有利的状态。此外股市估值结构的优化也在潜移默化的发生，我们以 市场上历史可比公司的估值分布计算的估值变异系数接近 1.04，上升至2015 年以 来的新高，意味着市场估值分布结构的压缩进一步推进，市场的长期性价比状态继 续改善。 资金结构的均值回归过程仍在持续，各大板块的成交占比变化不大，成长板块 成交占比继续在上周小幅下行，金融板块也逐渐下滑至低位，尤其是其中的券商板 块的成交占比降至近5 年来的最低位，也在一定程度上反映出市场过于悲观的情绪 状态，后续市场情绪修复至常态，带来反转的概率增大，建议继续关注底部的金融 与周期板块。 与我们对市场在资金、情绪、估值、成交分布等方面的状态观察相一致，4 月 以来对于A 股市场的托底支撑因素也得以增加，有利于支撑市场风险偏好情绪，推 动存量资金格局下的扩张修复再次发生。4 月以来在政治局会议、央行货币政策执 行报告等政策表述中，对于扩大内需、稳中求进的表述有助于缓解市场的部分担忧， 周末的国务院全体会议继续提出世界政经格局不确定性增加，坚持发展是第一要 务。4 月底落地的资管新规以及周五银保监发布的商业银行流动性风险管理办法， 均相比征求意见稿给出了更充分的过渡期，有助于保持市场平稳过渡。以上因素的 变化对A 股市场呈现为托底因素增加，有助于支撑市场风险偏好情绪的修复。 全球政经格局的不确定性将推高市场波动，意味着均衡配臵的价值提高。存量 资金、高波动市场的均衡配臵更应该以“均值回归”而非“趋势外推”来思考市场状态， 市场成交不高、情绪偏低的状态从趋势外推的角度来看是担忧的起点，而从均值回 归的角度则是机会，在经历成长的前期上涨之后，资金洼地的金融、周期板块短期 性价比更高。 上周扰动市场情绪的不利因素包括美国国会对中国的海康等企业的采购限制、 以及发改委对煤炭价格的指导要求。采购限制措施虽然是新增变化，但要弱于此前 中兴事件和 1500 亿美元商品关税征收上的冲击，中美贸易摩擦仍难言结束，但处 于偏修复状态，本周末美国商务部长的访华结果才能提供更有价值的增量信息。而 煤炭的调控并不意味着上游原料类行业的整体风险，国企降杆杠是中央财经委会议 提出的重点工作，保持一定的PPI 增速更有利于实现这一目标，并且从对天然气价 格的近日调整来看，理顺价格传导链条比单纯管控某一环节价格更符合价格改革的 方向。 在告别一季度的经济悲观预期和流动性驱动预期之后，需要认识到A 股所处的 环境特征是周期性改善和结构性调整的叠加，这将是驱动A 股市场存量资金行情结 构的重要因素。从周期性改善来看，自 2016 年以来的全球经济同步改善仍在进行 中，但近期经济数据的钝化和通胀支撑因素的增多将推动市场行情向后周期板块迁 移，关注设备类板块在持续改善后迎来的最终确认机会，以及农业、食品、医药等 通胀防御板块的配臵需求增加。从结构性调整来看，三去一降一补在过去两年的执 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 策略点评报告 行效果已经增强了市场对政策目标的信心，三大攻坚战作为今年最重要的重点工作 要求，将持续提供影响市场的结构变化，金融防风险降杠杆和污染治理攻坚战将持 续形成政策组合拳，对原料类行业带来供给侧改革，增强行业龙头的定价权和需求 竞争力。在内外环境的共同推动下，改革开放措施仍然处于快车道，作为改革开放 的落脚点，海南、雄安、大湾区的开放步伐加快也将为市场提供区域主题类的热点 线索方向，其中海南板块在上周持续领涨市场，已有上市公司提示赛马相关项目的 不确定性，从此前的区域主题行情规律来看，区域主题热情升温后监管关注将成为 约束信号。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 /