大博弈下的策略·上篇：大博弈强化G2双杀风险.pdfVIP

2018-05-29 策略研究 4 月30 日，在市场“五穷六绝”悲观预期下，我们明确提出：基于四 1 大因素，看好五月触底反弹，而非破位下跌 。其中一个因素就是市场此前对 于中美贸易摩擦存在过度悲观的预期，而我们认为所谓的修昔底德陷阱是不 存在的。但在5 月20 日，中美双方明确不打贸易战的消息发布后，我们又 观察到了一些过度乐观的观点，因此在当时提出“不悲不喜，持久战下的反 弹”。这样一个观点的背后是基于这样一个判断：互加关税的贸易战只是解 决贸易摩擦的一种形式，更重要的是无论是否互加关税，美国一手挑起的贸 易摩擦都意味着大博弈时代的到来，这是我们思考下半年策略的大背景。 大博弈究竟会对市场产生什么样的影响？投资者又应该如何在大博弈 之下布局？为此，我们推出了三篇 “大博弈下的策略”系列报告，力图对这 些问题进行探索。孙子兵法讲：善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。在今 年错综复杂的背景下，“先为不可胜”尤为重要。要做到这一点，首要的是 洞悉当下的风险，以有针对性做好“不可胜”的准备。因此，与以往报告不 同，这次我们将风险分析前置，作为思考大博弈下的策略出发点。对于下半 年而言，我们认为最大的风险来自于中美金融周期异步下的G2 双杀风险， 而贸易摩擦所标志的大博弈正在强化这一风险。 1、G2 双杀风险 如果将全球股市看做一个整体，从估值的角度看，这个全球股市估值分 子的最大贡献者来自于中国（图2），而美国对分母有很大的影响（表1）。 当下中美金融周期异步，意味着中国经济增长面临下行压力，而美国货币政 策正常化则有加速的可能，这或将进一步助推美元指数强势。这意味着：一 方面，从不可能三角的角度看，在汇率基本稳定、资本账户开放的情况下， 强势美元将向全球传递货币紧缩；另一方面，从美元历史来看，单单是美元 强势就已经通常伴发全球或者局部金融市场的动荡。这样一种增长引擎减速、 美元指数强势所诱发的风险，我们将其称之为G2 双杀风险。 图1：中美两国金融周期异步 中国 美国 0.08 0.06 0.04 0.02 0