电力行业优质电力资产系列报告：电力供需格局扭转，优质资产价值有望重估.pdfVIP

行业深度 投资案件 关键假设点 今年来水稳中向好；弃风限电继续改善 有别于大众的认识 电力供需格局稳步向好，实际改善幅度超过预期。电力需求方面，2016、2017 年 全社会用电量增速分别为5%、6.6%，较2015 年实现大幅回升。2018 年1-4 月，全国用 电量同比增长9.8%，较上年同期增长2.6 个百分点。电力供给方面，煤电供给侧改革稳 步推进，截至 2017 年底全国装机容量 17.77 亿千瓦，同比增长 8%，增速较上年减少 1.2ppt。同时我们关注到目前电力装机结构出现变化，单位装机利用小时数较低的新能 源发电占据新增装机主力，据我们测算2017 年全国等效火电装机增速仅为5.8%，较上 年减少1.9ppt，较全国实际装机增速低2.2ppt 。后续新增装机仍将以风光为主，预计全 国等效火电装机容量增速将持续放缓。 供需格局改善提升资产 ROE 水平，信用风险上行背景下凸显优质电力资产价值， 优质电力资产有望价值重估。防风险、降杠杆大背景下，流动性持续收缩，部分高杠杆、 现金流较差公司遭遇债务危机，近期信用风险持续上行。优质电力资产现金流稳定，收 益质量高，融资渠道强，整体安全边际较高。从宏观背景看，信用风险上行彰显优质电 力资产价值；从行业背景看，供需改善优质电力资产 ROE 稳中有升。我们判断站在当 前时点优质电力资产有望迎来价值重估。 核心假设风险 今年水情严重不及预期；弃风限电率恶化； 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@) 使用。2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2 页 共31 页 简单金融成就梦想 行业深度 目录 1. 电力供需逐步扭转 优质资产价值有望重估 6 1.1 电力供需格局持续向好 利好清洁能源利用小时提升 6 1.2 信用风险上行背景下 优质电力资产价值迎来重估 8 2. 水电：发电量同比提升 低估值高股息值得配置 10 2.1 来水延续向好趋势 水电公司发电量同比大幅提升10 2.2 大型水电公司调节能力加强 业绩稳定性有保证11 2.3 水电公司后续装机规模增速放缓 步入现金回报时代12 3. 风电：政策力促弃风限电改善 竞价上网长期利好运营龙头13 3.1 政策力促弃风限电改善 东中部地区风电市场空间广阔13 3.2 竞价上网新规发布迎接平价上网