看周期拐点还是看经济韧性？（二）：柳暗花明.pdfVIP

证券研究报告 内容目录 1、 晴朗天空下的小乌云4 2、 住宅补库存推升总需求6 2.1、 住宅库存的估计6 2.2、 非住宅投资下行风险有限 11 2.3、 几点说明12 3、 制造业投资有望继续崛起16 3.1、 中国是如何进入到2002 年的繁荣周期的？16 3.2、 以史为鉴23 4 、 小结：经济前景柳暗花明26 风险提示：26 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 图表目录 图1：房地产销售和投资出现显著背离4 图2：房地产销售和房价出现背离5 图3：房地产投资韧性较强是本轮经济韧性偏强的重要原因6 图4：住宅存货和去化周期7 图5：我国住宅房屋待售（现房库存）面积（单位：万平米）8 图6：2018 年底去化周期的情景假设8 图7：二线城市销售与价格仍然大体一致9 图8：三线城市的销售与库存出现背离9 图9：我国房屋新开工和房屋竣工（单位：万平米）10 图10：房地产投资与在建面积关系相对稳定10 图11：房地产投资与新开工面积出现背离10 图12：实际新开工和官方公布的新开工（单位：万平米） 11 图13：我们估计的真实住房新开工同比和官方同比仅在2014-2015 年差异大 11 图14：全部房屋库存和去化周期12 图15：非住宅投资和新开工近期比较平稳12 图16：非住宅销售增速与货币信贷增速高度相关12 图17：我国商品房销售面积（单位：万平米）13 图18：房地产开发投资由建筑安装工程设备投资和其它费用构成13 图19：100 城土地成交价款和土地购置费同比14 图20：土地购置面积，成交加快及土地购置费累计同比14 图21：工业增加值与房地产开发投资相关性高14 图22：如果只考虑建筑工程投资则相关性下降14 图23：我国制造业投资和民企制造业投资累计同比16 图24：工业增加值（1996-2004 ）17 图25：固定资产投资同比增速（1997-2003 ）17 图26：存货投资和PPI 同比18 图27：我国制造业固定资产投资和基建固定资产投资19 图28：企业盈利累计同比增速（% ）19 图29：第二产业和房地产投资当月同比（1997-2003 ）20 图30：消费者价格指数（1997-2004 ）20 图31：中国进出口金额增速同比（1997-2003 ）21 图32：全球大宗商品价格同比增速22 图33：货币政策利率与M2 同比增速（1996-2004 ）22 图34：两轮供给出清都出现了工业企业资产负债率下降23 图35：供给出清之后都出现了工业部门投资回升的势头24 图36：生产对货币刺激依赖下降（1997-2003 ）24 图37：生产对货币刺激依赖下降（2014-2018 ）24 图38：房地产开发投资和发电量累计同比增速25 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 1、晴朗天空下的小乌云 近期以来，市场对于下半年经济将温和回落似乎日益达成了共识。前期流动性的