建筑装饰行业专题报告：整体风险可控，兑付压力不大~民营建筑企业偿债能力梳理.pdfVIP

行业研究。。。。。。。。。。  信用债规模整体不大，除个别公司未来3 年整体兑付压力较小 在85 家建筑民营企业中，有19 所公司目前有未到期的信用债，占比仅22.4%， 19 家公司未到期债券余额总量为243.21 亿元，且其中许多公司发行的规模 小，仅有少数几家民营建筑企业发行规模较大，如东方园林发行规模 66.5 亿，棕榈股份31.8 亿，铁汉生态26 亿，江河集团19 亿。 在这发行信用债的19 家企业中，未来三年内需要兑付的有10 家，2018 年、 2019 年、2020 年到期需要偿还的信用债总量为130.33 亿，其中2018 年85 亿，2019 年20.5 亿，2020 年24.82 亿。短期内需要偿还债务量较大的公司 为东方园林、蒙草生态、棕榈股份。  投资评级与建议 针对债券市场的情况来看，民营建筑企业发债规模整体不大，除个别公司外， 大部分企业到期兑付的压力较小，我们认为板块内上市公司发生大规模违约 情况的可能性不大。个别公司可能因为连锁反应而出现阶段性的流动性紧张 或因股价跌幅较大造成大股东流动性紧张带来负反馈效应，当然也有优质标 的可能错杀，则带来捡白菜的机会。 从需求端来看，今年FAI 情况已经落入我们年度策略情景分析中的悲观 区间，且大建筑估值短期无提升机会，我们维持建筑装饰行业“中性”的投 资评级，前期我们重点推荐园林板块，但受降杠杆的大背景影响，以及东方 园林债券的持续发酵，市场的担心可能还是需要时间来证伪，在风险偏好降 低的情况下，园林细分板块的表现尚需时日。从财务安全的角度考虑，我们 建议大家关注消费属性强、现金流健康的标的如东易日盛、PB 角度安全性 高的公司如洪涛股份等。  风险提示 债券市场持续爆出违约事件； 股权质押风险； 政策环境变化的风险。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 13 行业研究。。。。。。。。。。 目 录 民营建筑企业整体负债水平低于国企和板块平均水平 4 民营企业资产负债率近5 年来持续走低，且远低于国有企业 4 从有息负债率来看，15 年以来民营企业出现一轮明显的加杠杆趋势 4 民营企业流动比率稳定，且高于国有企业 5 民营企业速动比率高于国有企业 6 民营企业利息保障倍数波动上升，且远远高于国有企业 7 民营建筑企业偿债能力较好和较差的公司对比 7 从利