天威视讯 业绩平缓， 短期增长缺乏动力.pdfVIP

公司季报点评 天威视讯 （002238）：业绩平缓，短期增长缺乏动力 中性 （下调） 传媒行业 当前股价：9.00 元 报告日期：2008 年10月 21日 2008年 1～9月，公司实现营业总收入 5.25 亿元，同比增长 9.91％；营业利润 6,233 万元，同比增长 18.47％；归属母 主要财务指标 （单位：百万元） 公司所有者的净利润 5,865 万元，同比增长 9.08％；实现基 本每股收益 0.26 元。 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 654 719 785 867 有线电视用户数量增速趋缓。公司是深圳特区有线网络运营 （+/-） 4.9% 9.9% 9.1% 10.4% 的龙头企业，有线电视运营收入占到公司营业总收入的50%， 营业利润 70 87 103 132 是公司的主要收入利润来源。由于公司对深圳市有线电视数 （+/-） -1.8% 24.7% 17.6% 28.4% 字化的整转已于06年完成，因此公司自07年以来有线电视用 归属于母公司 户数量增长呈放缓趋势。我们认为长期看公司未来有线电视 7,127 7,898 8,628 10,709 的净利润 用户数量的增长仍有空间，主要来自有两个方面：一是继续 （+/-） 7.6% 10.8% 9.2% 24.1% 挖掘原有关内用户资源；二是实现对关外有线用户资源的整 每股收益（元） 0.36 0.30 0.32 0.40 合。但从短时期来看，这两方面的增长动力还难以支撑公司 市盈率（倍） 25 30 28 23 业绩快速增长。首先，深圳关内有线电视数字化程度已达到 较高水平，目前公司在关内的增量用户主要来自城中村和一 公司基本情况 （2008年 9 月 30 日止） 些老的小区改造，提升空间较为有限。其次，目前深圳关外 总股本/已流通股（万股） 26,700/5,400 有线电视用户约有150万户，有线用户资源较为丰富，但关外 流通市值（亿元） 4.86 的数字化整转工作刚刚开展，有线电视数字化程度要远低于 每股净资产（元） 4.39 关内，用户规模较小。如果公司马上对关外有线资源进行收 资产负债率（%） 29.96 购，则将势必增加公司的资本支出，小规模的关外收入将无 法抵消大额的费用摊销，反而影响公司短期业绩。 股价表现 (上市以来) 个人宽带业务增长空间有限，VPN是未来重点。目前深圳的个 人宽带市场已趋于饱和，而公司在深圳个人宽带市场的占有