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新股资料与分析 雪迪龙002658 国内领先的环境监测和工业过程分析系统提供商。公司成立于2001年9月，专业从事分析仪器仪表、环境监测系统、工业过程分析系统的研发、生产、销售及运营维护服务。其中，烟气排放连续监测系统(CEMS)是公司的核心产品，在国内烟尘烟气监测仪器市场占有率为7.47%，位居国内领先地位。环境监测系统及工业过程分析系统是主营收入的主要来源，在主营收入中所占比重70%-75%左右;系统改造及运营服务近年来快速增长，未来将成为公司新的利润增长点。 节能环保政策驱动检测及分析成套系统市场空间广阔。公司产品广泛应用于环保、电力、石化、建材、冶金、化工等行业的污染源在线监测和工业过程在线分析，近年来，我国将节能环保产业作为战略新兴产业之一，未来我国将加大环保投资力度，加快高污染行业的节能减排，十二五期间，废气污染源监测系统的市场预计年增长率在15-25%之间，每年平均市场容量在25亿元以上。工业过程分析仪器仍将保持15%左右的增长，预计十二五期间市场累计总规模可达300亿元以上。 公司竞争优势明显，优质客户资源稳定。公司是国内最早生产销售CEMS产品的厂商之一，在火电厂环境监测市场积累有大批客户资源。目前公司近一半的系统产品销售收入来源于大型环保工程承包商，稳固的客户资源是公司持续扩大环保监测市场份额的基石。公司与西门子多年来的深度合作有利于公司产品质量和技术水平的提升，公司掌握了分析仪器设计制造和系统产品的核心集成技术，辅以灵活的销售策略，市场竞争优势十分明显。 募投项目:着力提升产品产能，拓展应用领域。此次募集资金主要围绕主营业务拓展产能，进一步开拓新的应用领域，主要投向环境监测系统生产线建设项目、工业过程分析系统车间生产线建设项目、运营维护网络建设及研发中心，项目总投资2.66亿元，项目达产后每年将新增环境监测系统产能645套，工业过程分析系统355套、分析仪器1,100台以及1,500套环境检测系统。预计新增营业收入24,204万元，新增税前利润6,343万元。 建议定价区间22.43-26.2元。我们预计2012-2014年公司净利润复合增长率29.4%，EPS分别为0.78、1.05、1.34元。我们选取行业相近的4家公司聚光科技、先河环保、科林环保、天瑞仪器作为可比公司，其对应的2012年PE均值31倍。公司所处环保监测及工业过程分析市场发展的政策明确、拥有良好的成长空间，未来成长性较为明确，我们认为公司上市首日定价区间为22.43-26.2元。 风险提示:行业竞争加剧，公司产品盈利能力下降的风险;单一供应商采购相对集中的风险;核心部件不能自主制造，依靠外部采购的风险 雪迪龙是我国分析监测仪器行业主要企业之一，产品应用于环境污染监测、工业过程分析等业务领域，2008-2010年，营业收入分别为1.9、2.5、3.0亿元，毛利率45%以上，净利润率稳定在23%左右; 随着十二五期间我国对污染物减排要求的进一步提高，尤其是对脱硝、脱硫设备的大力推广，分析监测行业将快速发展。目前市场集中度较低，具有产品自主研发能力和销售运营优势的公司更有机会抓住发展机遇; 竞争优势:(1)人才与技术。雪迪龙拥有一支60余人的研发团队，是国内为数不多的同时掌握分析仪器开发制造技术与系统集成能力的公司之一。(2)专注脱硫脱硝客户群。雪迪龙的客户结构以国内知名的脱硫脱硝工程总包商、骨干电厂和水泥企业等大中型企业客户为主。这种客户结构带来的产品需求稳定且数量较大，不仅可以在一定程度上避免恶性竞争，降低销售费用，还能有效提高公司的品牌影响力。(3)专业化的销售与维护网络。雪迪龙在全国17个重点地区设立了营销和技术服务中心，培养了一只70余人的销售团队和一只190余人的技术服务团队。专业化服务为雪迪龙带来客户关系稳定、定价能力强的优势; 募投项目:公司此次发行3438万股，计划使用资金2.67亿元，投资于环境监测系统生产线建设、工业过程分析系统生产线建设、分析仪器生产车间建设、运营维护网络建设及研发中心建设等五个项目; 风险提示:(1)募投项目无法按期投产;(2)市场竞争加剧;(3)环保行业下游需求增长慢于预期。 投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.83、1.19、1.47元。 公司概况:专业化的分析仪器系统集成供应商公司是专业化的分析仪器系统集成供应商，系统产品定位于环境监测系统和工业过程分析系统中高端市场。烟气排放连续监测系统(CEMS)是公司环境监测系统的主要类型，主要应用于火电厂脱硫脱硝等环保监测领域。公司的工业过程分析产品广泛运用于建材、化工、冶金、空分等行业。 行业分析:下游需求旺盛现阶段，环保及节能在我国受到了前所未有的重视，在此背景下，十二五期间环境在线监测系统行业、工业过程分析系统行业将迎来快速发展