第八章 汇率制度选择.pptVIP

1985年9月的广场会议，五国集团（美国，英国，法国，德国，日本）声明将联合起来干预国际外汇市场使美元贬值。第二天美元就贬值了，直到1987年。 1987年2月的卢浮宫会议，五国集团和加拿大声明将以后的汇率稳定在现行的水平上，各国政府还设立了彼此间汇率水平的目标区域，并保证通过外汇市场干预来使汇率水平维持在目标区内。但是这些目标区没有公布出来。但外界的猜测是美元相对马克和日圆的目标区是±5%。 虽然美元与其他货币的比价成功的稳定下来了，但美国的双赤字问题仍然比较严重。美国只有减缓货币供给速度并提高利率，才能将汇率控制在目标区范围内。但这意味着美国要实行紧缩性货币政策。人们怀疑美国会进入经济衰退。 1987年10月，美国批评德国利率提高太快后，美国股市大跌，并传染到世界各地。新上任的Alan Greenspan宣布联邦储备系统将为遇到困难的金融体系提供流动资金。其他中央银行也发表类似声明。利率水平开始下降。但在这个过程中，美元的贬值超过了卢浮宫协议的范围。此后，国际上又建立了一些新的目标区，但从未公开过。1993年，汇率目标区开始公布。 汇率目标区的反对者认为：这种汇率制度综合了浮动汇率制和固定汇率制的缺点，它允许大的汇率波动，体现了浮动汇率的缺点；它又必须让政府使用干预外汇市场以将汇率控制在目标区内，失去了货币自主权，体现了固定汇率的缺点。 而各国政府为了掩饰多次调整汇率的失败而不公开目标区，这样的目标区对市场则没有什么作用。 货币局 货币局(Currency Board)制是在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币（或者SDR，或者一篮子）保持固定交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 一般货币局制要求货币发行以100%该外国货币为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。就这一点来说货币局制类似金本位制。 实行货币局制的货币当局称货币局，而非中央银行。 因为本币的发行数量完全取决于所拥有外币的多少，因此货币局失去了对本国货币供给的控制，并且不具备最后贷款人功能。国内货币供给完全取决于本国国际收支状况（赢余则货币供给增加，而赤字必货币供给减少）。如香港的联系汇率制p93 货币局制的优点有 （1）管理和操作成本低； （2）赋予了货币政策高度可信性，使利率和通涨保持低水平； （3）保证政府稳健的财政状况，因为货币局无法自行印刷货币贷给政府。 货币局制的缺点有： （1）不能执行有效的货币政策去调整内部失衡； （2）失去了最后贷款人功能，在金融危机时它无法印刷货币去解救有困难的公司； （3）无法征收铸币税(seignorage)。 美元化 一些国家实行比货币局制更极端的固定汇率，即采用另一个国家的货币（一般是美元）为本国法定通货，这称为美元化(dollarization)。 除了Puerto Rico和The Virgin Islands，Panama于1904年实行了美元化。Ecuador于2000年完全美元化。El Salvador于2001年完全美元化。Guatemala几乎已经完全美元化。 美元化的优缺点与货币局制相似，只不过美元化的优缺点都更突出。 其带来的好处有： （1）避免了外汇交易的成本，也不再去对冲外汇风险；消除了货币危机的可能性。 （2）保持了与美国相同的利率和通胀率。 （3）保证了一个谨慎的财政政策，因为政府无法印刷美元去支持公共项目。 （4）使该国更快的与国际一体化。 美元化的成本有： （1）把美元作为货币的成本（对于普通拉美国家来说，要花掉其GDP的4%—5%。） （2）失去了货币政策和汇率政策的独立性，也即，无论该国处在何种经济周期，它都面对着与美国同样的货币政策； （3）中央银行失去了最后贷款人地位，无法解救陷入危机的银行和金融机构。 实行美元化要求该国较小，与美国贸易是主要经济支柱，内部平衡问题不很突出。 事实上，上述的加勒比海和中美洲等国就符合这些要求。 三难选择 一般来说，开放宏观经济的三个目标： 需要灵活的货币政策以对付经济衰退和通涨； 稳定汇率以消除商业的不确定性； 让资本自由流动以使得其配置更具效率。 但Krugman等人指出，一国无法同时达到上述三个目标，要实现一个目标，必须放弃其他两个目标中的一个。 如图所示，三角形的每个顶点代表各国金融政策的一个基本目标：货币政策独立性、汇率稳定和资本完全流动性。 货币政策独立性 指一国货币当局拥有通过宏观稳定政策进行逆周期调节的能力，主要考察一国能否利用货币政策来影响产出和就业。 汇率稳定性 是保持汇率水平稳定，同时保障本国汇率免受投机性冲击、货币危机的威胁。 资本完全流动性 指不限制国际短期资本流动，允许资本自由流动。 但这三个目标却永远无法同时实现：选择三角形的任意一边，意味着致力追求其两端