表面看来是受伤害者愤怒回击,实际是种种利益衡量后筹谋.doc

表面看来是受伤害者愤怒回击,实际是种种利益衡量后筹谋 　　分众谋变 　　江南春和华尔街终于到了“摊牌时刻”。这位曾在纳斯达克赢得荣光和财富的中国企业家，选择以私有化退市的方式告别华尔街。 　　遭遇浑水公司做空九个月后，今年8月12日，市值高达30亿美元的分众传媒宣布收到私有化建议，收购方为包括董事长兼CEO江南春、方源资本、凯雷集团、中信资本、鼎辉投资和中国光大控股等在内的联合体，其提议收购价较前日收盘价溢价约16%。 　　这项震动市场的资本行动既令人惊愕、同时又不特别意外。 　　惊愕之处在于分众退市的借口。去年浑水公司做空分众，指责其财务数据造假及内幕交易，分众受此影响股价一度暴跌40%，最低不到9 美元，这令江南春和分众上下极为恼火。但当时分众迅速反击并稳定了股价，而且，被做空是中国概念股在美国资本市场的必修课之一，被做空机构“猎杀”的中国概念股也不止分众一家，江南春最终选择私有化来“复仇”可谓是最决绝的一种方式。 　　但种种迹象都表明，分众私有化并非针对浑水的意气之举，而是深思熟虑的结果。 　　自去年起，中国概念股连续遭遇财务造假质疑、VIE 事件引起的诚信危机以及某些做空机构的“恶意猎杀”，在华尔街骤然失宠，股价低迷。更重要的是，浑水、香椽等做空机构“猎杀”屡屡得手，凸显了美国投资者对中国概念股的不信任和认知鸿沟。 　　当市场不景气时，即使像分众这样的“绩优股”也一并错杀。海外投资者对公司产品和业务不熟悉，用户和投资者群体不重合，不被投资者关注，交易不活跃，进而资本市场估值不高，这一连串的烦恼导致中国概念股退市蔚然成潮，目前已有数十家公司宣布私有化，其中最著名的即陈天桥的盛大网络。分众传媒也是今年第14 家宣布私有化的中国概念股公司。即使是未有动作的公司如搜狐、网易等，也均曾表达过对公司市盈率的不满，认为股价根本没有反映出公司的价值。 　　如果公司管理层认为股价远低于公司价值，那就意味着融资成本极为高昂。事实上，分众的业绩却处在近年来最好的时光。自2009年起，分众清理过去疯狂收购埋下的业务“地雷”，聚焦主业，业绩逐渐回升并稳定增长。分众的多产品组合也有利于其抵消经济疲软影响。尽管当下广告市场不旺，品牌广告主削减了部分楼宇广告的预算，但分众框架媒体的“促销广告”却需求旺盛，在今年第二季度市场不利的情况下，分众收入和净利润同比增长30%，超出分析师预期。 　　“分众三四级市场增长势头不错，而且具有很大的提价空间。长期来看，分众保持稳定增长不成问题。”一位广告业内人士指出。 　　江南春曾多次强调中国面临“消费黄金十年”，显而易见，分众将从中大为获益，前景看好。但随着分众在华尔街失宠，股价和市盈率相比潜在价值偏低，这也使美国资本市场对于分众而言基本丧失了再融资功能，只有私有化再回归A 股或H 股才能使江南春的利益最大化。 　　分众内部人士亦向本刊指出，浑水做空之后，江南春发现，其对分众缺乏足够的掌控力。而私有化无疑是加强对公司控制的途径。江目前持有分众17.9% 股权，是第一大股东。 　　因此，分众私有化与其说是向做空机构说“不”的硬汉怒火，不如说是江南春谋求更大利益和谋求更大控制力的果断行动。这场行动中，作为“灵魂人物”的江南春至关重要。 　　玩转资本 　　江南春不仅仅是公认的销售高手，还是一位资本运作大家。 　　分众的早期扩张曾成为资本运作经典案例。自2005 年7 月上市以后，分众的制胜之道就是快速抢占市场，并通过资本手段兼并实际和潜在的竞争对手。“你要去想谁能替代你，然后你先去把位子占了。”江的扩张逻辑简单而直接，并且行动迅速、不惜代价。 　　从2005年到2007年，分众先后以1.83亿美元收购框架传媒，以3.25 亿美元合并聚众，收购影院广告公司ACL（其国内运营主体央视三维后成为分众的影院广告网络），以1.68 亿美元收购玺诚传媒并重组成分众卖场广告网络。依靠资本推动下的快速扩张，分众迅速占领了市场份额，消除了竞争对手，2008年之前，分众连续10 个季度增速在100%以上。 　　但很快江南春就体会到资本膨胀的恶果。2008 年，其收购而来的分众无线业务被央视“3.15 晚会”曝光被迫关停。此后一段时间， 江南春的重大资本运作也遭受挑战。2008 年底，分众曾和新浪签署主要资产的合并协议，试图让以2.25 亿美元收购的好耶曲线上市，但最终无果，两年后好耶惨淡地被分众出售给银湖投资集团。自2009 年起，分众开始主动做“减法”，基本砍完了盲目收购的非主营业务，如LED 广 　　告船、部分户外广告牌、部分电梯海报广告网络等。 　　不过，江南春对分众的信心和资本的敏锐始终未变，他亦在分众的股价波动中逐渐低吸获利直至重新成为最大股东。分众IPO 之前，江南春持股比例为10.95%，上市后略有稀释。2008 年分众股