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巴曙松投资是中国经济增长动力 　　目前，国家出台的一系列经济刺激政策同2008年、2009年相比有较大差异。刚刚公布的八月份CPI是2%，基本上确认是经济下滑物价回落的低点，物价进入到经济回落探底阶段。在公布的分类价格指数里面，居住类指数上升了2.2%，租金类上升了3%。所以，如果再采取较大规模的经济刺激政策，通胀是非常重要的制约因素。中国再像2008年那样推出4万亿经济刺激政策，可能会加剧产业过剩问题。据中国钢铁业协会统计，中国钢铁厂商1-7月的钢铁利润仅为每吨1.68元，库存压力较大。所以应该留出时间进行行业洗牌、产业整合和结构调整。迄今为止，中国资本市场的并购重组，绝大部分发生在资本市场发展早期。例如，一家企业因为额度问题和审批方面的原因，把企业的一部分进行上市，产生了大量关联交易。所以，在目前的产业结构下，真正市场化的并购重组的需求正在明显上升。 　　中国经济回落探底 　　政策制订者可能受到两方面批评，如果应对危机的刺激力度比2008年弱，经济周期研究者会批评企业都已经困难了，怎么力度还不加大；经济结构调整的研究者也会激烈地批评怎么又走原来的老路，又在推出一些刺激性政策。所以，这两方面的政策争议，实际上也是导致目前经济刺激力度比2008年、2009年小得多的一个因素。 　　在讨论经济政策时，要把当前的经济走势放到一个完整的经济周期波动里，才能把握得更清楚。一个完整的经济周期，可以追溯到2008年底至2009年初。当时中央出台了4万亿经济刺激政策，带动中国经济强劲上升，大量贷款主要集中在铁路、公路和基础设施领域，所以称之为“铁公鸡”。铁公鸡带动了中国的产业投资。由此，2008年、2009年底以至2010年中国的经济效益大规模扩大。但决策者很快意识到大规模的刺激力度，可能会形成严重的通货膨胀，所以经济政策开始回归常态化，经济刺激力度逐步减弱。总体来看，2012年中国经济呈现出回落探底的趋势。目前，应该是中国经济回落探底的底部区域。 　　自2012年以来，市场悲观气氛有所增强，原因是在上一次经济危机最严厉的2008年四季度和2009年一季度时，GDP也只回落了1个百分点。去年底，中央采取了宽松的经济措施，2012年，中央又出台了多项经济政策。据国家统计局发布的数据显示，今年二季度GDP为7.6%，相比一季度回落了0.5个百分点。三季度还将看到一系列经济指标有恶化的迹象。 　　上周，中国资本市场指数上升了8.45，其中涨幅最大的一度达到了3年以来当日涨幅最高值。从实体经济方面看，国家主管部门如国家发改委推出了地铁、公路近万亿的基础设施建设项目，基础设施建设的加码确认了这一次金融周期回落的底部。总体判断，延续2010年经济回落态势，今年是探底回升。从目前走势看，年末GDP将温和上升，但今明两年GDP增长回升力度不会很强。今年四季度GDP可能重新回到8%，但明年GDP增长可能只比今年增加1%-2%。 　　行业洗牌周期 　　这种温和回升给中国经济结构调整腾出了空间和时间，是中国企业洗牌的周期，也是PE行业洗牌的周期。只有当潮水退去，才能知道谁没有穿游泳裤。洗牌对行业的发展是一种利好。 　　做PE无非就四个字：募、投、管、退。经济回落后，能看到这个行业需要改进的地方有很多。很多PE公司面临募资难题，同时还有投资难题，因为投资的项目看得比以往更清楚了。管理也存在难题，企业创始人同投资方反戈的案例不断出现，实际在一定程度上改变了这个行业的游戏规则。这是在中国做PE必须要关注的。 　　一家大银行在海外设了一个公司，拥有国内的客户资源、网络资源和信贷配套资源。在2007年-2009年公司收益不错，但是去年出现巨亏。投融资双方表面上制订的条款是我投你，你保证我收益，并且在香港上市前期，必须按照你当时的价格低多少等等，条款很详细。但投资方制订这么苛刻的条款，都是为了保证自己受益，什么人才会需要你来投？那一定是缺钱缺得快疯的企业。投资方没有尊重企业，所以企业也没有打算去执行这些条款。行业洗牌是一种反思、提高的机会，洗牌之后会对未来看得更加清楚。 　　中国仍需继续投资 　　目前，对于经济刺激政策的争议有两派观点非常典型，一派认为这一轮中国经济回落主要是结构性因素占主导。因为劳动力成本上升了，即便经济回落到今年二季度7.6%的水平，也没有出现全国范围 　　内的就业回落，所以这个回落是可以接受的。这是结构性专家的看法，认为中央不应该再刺激经济，应该让行业洗牌。一些温州的企业认为，拿钱去赌钱的企业就应该让它跑路。 　　周期派认为，结构因素确实是一个原因，但是，在房地产调控不放松、消费温和、CPI重新回到2%、企业生产大面积亏损、库存过剩的经济环境下，虽然现在总体上没有出现就业问题，但低增长再持续可能就会演变成就业压力。所以，中央应该出手刺激经济。如果出