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市场主体归位尽责是新股发行体制改革关键 　　摘要：新股发行中的弊端，除体制机制原因外，还有深刻的社会、文化和历史根源。要结合我国社会实际，确立股金价值和股金价值保值概念，在此基础上推动各市场主体归位尽责，是新股发行体制改革的关键，是资本市场健康发展的保障。 　　关键词：股金价值；融资者权利义务；市场主体归位尽责 　　2012年4月28日中国证监会发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》（下称《指导意见》）指出，要“健全股份有限公司发行股票和上市交易的基础性制度，推动各市场主体进一步归位尽责”，随后在5月30日，中国证监会发行监管部和创业板发行监管部又发出了《关于新股发行定价相关问题的通知》，规定了新股发行定价的一些操作性规范。本文认为，作为新股发行和上市交易基础性制度的健全、市场主体的归位尽责，就是要规范股市参与者特别是融资方???投资方的权利义务，明确管理层的保护目标。 　　一、新股发行中弊端的解决需要找准切入点 　　《指导意见》认为，“现阶段新股发行中的弊端是我国资本市场的痼疾”，指出“目前存在的以‘送礼祝贺’心态参与报价，以分享‘胜利果实’心态参与认购，以‘赌博中彩’心态参与炒作等种种不良习惯和风气。”产生以上种种弊端的原因，正如《指导意见》所说“除体制机制原因外，还有深刻的社会、文化和历史根源。”“只有全面考虑各种影响因素，采取综合治理方针，才能取得预期效果。” 　　我们看到，2010年5月6日上市的“海普瑞（002399.SZ）”，新股发行价高达148元/股，上市三天后跌破发行价，历经一次10转10，两次分红，至今股金价值为72.40元/股，市价为22.05元/股（2012.6.15），不参与炒作的首发股持有者损失69.54%；2011年1月13日上市的“华锐风电（601558.SH）”，新股发行价为90元/股，一上市就在发行价以下，历经一次10送10，一次分红，至今股金价值44.50元/股，市价为15.32元/股（2012.6.15），不参与炒作的首发股持有者损失65.57%。近几年来，以上的情况比比皆是。作为融资者的上市公司只要在新股发行前做足“市场公关”，得到询价机构“送礼祝贺”式的高报价，圈走钱后“逃之夭夭”，无任何责任需要承担，无任何措施可以制裁。在电器市场上买个空调彩电，收下货款的厂商都有保修期若干年，资本市场上的融资者，岂可圈走几十上百亿钱之后，就立刻翻脸不认账了。 　　而作为投资者的有些股民，对于2007年11月5日按16.70元/股发行上市的“中国石油（601857.SH）”却在48元以上的高价去跟风买进，并以48元的价格责怪中国石油，其实中国石油只收取了16.70元股金，而且四年半来九次分红累计达1.36353元，目前它只能对15.33647元的股金价值负责（目前市价9.21元，损失39.95%）；更有些投资者高价买进“中国石化（600028.SH）”而责怪它，这是毫无道理的，中国石化在2001年8月8日上市，发行价为4.22元/股，上市11年来21次分红累计达1.625元，目前股金价值2.595元，市价6.49元/股（2012.6.15），升值2.50倍。所以，投资者要对自己的投资行为负责，不能要只收取了16.70元的中国石油对股民所付出的48元负责。 　　融资者在收取资金的同时，要承担起保护股金价值的义务；投资者在享受公司红利和博取股市差价（资本利得）的同时，要自行承担高价买入投资失误的风险。管理层对投资者的保护只能以保护股金价值为目标，不能以被高位套住的投资者为目标，以此为目标进行救市的话，只能救出一批再套住一批，以新股发行伊始的发行价为起始的“股金价值”为目标应是着力点。 　　因此，规范融资者投资者的权利义务，明确管理层的保护目标，是解决股市弊端的切入点。 　　二、确立“股金价值”和“股金价值保值”的概念 　　所谓股金价值，不是发起人向公司入股时缴纳的股金，也不是每股净资产、每股面值、每股市价，是指股份有限公司首发上市时出资人付出的新股发行价，每年分红送转时还要作除权处理（还可考虑资金时间价值，引入贴现方法，本文作简化处理，予以省略）。 　　所谓股金价值保值，是指首发上市后的上市公司，以后再要用配股、定向增发、公开增发、可转换债券等各种股权融资手段融资时，新的发行价必须高于原来的股金价值。以海普瑞、华锐风电为例，现在想再融资的话，必须是股价涨50.35元、29.18元以上，或者向股东分红50.35元、29.18元以上，也就是说，它们高价圈钱之后，以后就失去了再融资的机会。 　　股金价值还应是阶段性的，上市公司再融资时，高于原股金价值的新的发行价就成了股金价值，原股金价值消失，新股金价值得到了升值。 　　管理层要保护投资者合法权益，并不是去保护具体的投资者，应是股金价值。按照大